消費貸行業前景如何，在上市平臺財報中可窺見一二金融
題圖來自：視覺中國
趁著幾家平臺上市的熱鬧，把招股說明書大致看了一下，印象最深刻的便是2017年以來的高速增長以及盈利能力的急劇提升，放貸規模同比增速很高，而凈利潤增速更高。放貸規模的高增長很容易理解，誰讓現金貸成為2017年的風口呢，而更強悍的盈利能力，背后隱藏著哪些原因呢？結合當前的行業環境，這種高速增長的態勢還能夠持續嗎？制約因素可能來自哪些方面？
在本文中，我們簡單以拍拍貸和宜人貸兩家平臺的財務數據為例，一起來探究一二。
快速放大的規模以及更強悍的盈利能力
2017年上半年，兩家平臺的放貸業務均錄得快速增長，拍拍貸上半年累計放貸261億元（單位人民幣，下同），同比增長301%；宜人貸上半年累計放貸151億元，同比增長89%。從盈利能力上看，拍拍貸上半年稅前利潤12.39億元，同比增長2529%；宜人貸上半年稅前利潤8.18億元，同比增長102%。詳細分析如下：
貸款放量是自主選擇，資金來源才是唯一的制約
從數據上看，兩家平臺的放貸量同比都在快速增長，只是增速上有差異，近兩年來，宜人貸基本保持在100%左右的增速，拍拍貸的增速則保持在200%以上。由于兩家平臺的貸款期限結構差異較大，宜人貸以中長期貸款為主，所以雖然拍拍貸在放貸金額上實現反超，但反映在貸款余額上，宜人貸仍然明顯高于拍拍貸，截止2017年6月末，宜人貸貸款余額278.72億元，拍拍貸余額206億元。
放貸規模的增長，可以從借款人數、單筆借款金額等角度進一步做指標分解，但意義不大。因為總體上，以兩家平臺當前的體量，放貸規模的多少不在需求而在供給，即某種程度上放貸增速的高低是平臺可自主把控的。
若平臺決定把增速提升至300%以上，在不考慮后期不良資產風險的前提下，唯一的制約條件便是資金來源。以拍拍貸為例，作為一家P2P平臺，其資金主要來源于P2P投資人。數據顯示，2017年上半年，拍拍貸活躍投資人數為20.1萬人，已經接近2016年全年水平，同比增加6.6萬人；同時，拍拍貸還加大了對機構投資者的拓展力度。
網貸之家數據顯示，2017年上半年，網貸行業月均投資人數407.89萬人，同比增加107萬人；人均投資金額5.7萬元，同比增加1萬元左右。行業整體的景氣回升以及拍拍貸作為頭部平臺的品牌效應，均為其投資者資金獲取提供了助力。
此外，對投資者資金安全的保障依舊是網貸平臺獲客的重要手段。網貸新規后，P2P平臺不允許提供本息保障，為此，平臺多以質保金和投資者保護基金的形式給投資者以“安全感”。以拍拍貸為例，截止2017年6月末，平臺的投資者保護基金余額1.5億元，質保金余額則達到7.12億元。
營收能力提升，背后是借款人結構的變化
2017年上半年，拍拍貸實現營業收入17.33億元，同比增長390%，其中，貸款發放服務費收入13.16億元，同比增長353%，均大幅超過了貸款發放量301%的增速水平。可見，平臺營收能力的提升，除了貸款發放的規模因素外，還與貸款定價的整體提升有關。由于平臺采取的是借款人分級定價機制，貸款整體定價的提升背后反映的是借款人評級結構的變化。
按照借款人資信狀況高低，拍拍貸將借款人分為I、II……VIII共8級，其中VIII級借款人直接拒絕。不難發現，與2016年末相比，2017年6月末待還余額中，資質較優的I-IV級借款人所占比重均有不同程度下降，資質較差的V-VII級借款人比重則有不同幅度的上升。
某種程度上可以理解為，為了做大規模，平臺適度加大了對低資質借款人的拓展，低資質借款人的比重提升反過來又顯著提升了平臺的營收能力。
專注普惠定位終獲回報，存量借款人助力盈利能力顯著提升
營收能力提升的同時，成本費用率也有顯著的下降，最終表現為盈利能力的顯著提升。2017年上半年，拍拍貸實現稅前利潤12.39億元，同比增長2529%，一個重要的原因在于，這一時期，放貸量和各項營業收入同比增速普遍在300%以上，而各項費用增速則均控制在了150%以下。
其中，銷售及市場推廣費用（主要是獲客成本）的下降是重要的原因。數據顯示，2015年，平臺63.6%的營業收入用于銷售及市場推廣，2016年降至29.2%，2017年上半年進一步降至18.7%。其中，存量借款人復借率的快速提升是重要的原因，使得綜合獲客成本大幅下降。
2017年上半年，平臺中67.4%的借款由存量借款人貢獻，而在2016年，這一比例只有55.6%。從金額上看，2017年上半年，存量借款人貢獻了175.74億元新發放借款；而2016年全年，存量借款人僅貢獻了107.76億元新發放借款。
顯然，依托龐大的借款用戶量，挖掘存量借款人的貢獻度已經成為拍拍貸降本增收的重要手段，而這一優勢，其他平臺還很難效仿。作為國內最早的網貸平臺，拍拍貸一直堅守小額普惠借款領域，甚少涉足大額標，也因此積累了網貸行業中最為龐大的借款人群體，截止2017年末，拍拍貸的累計借款人數量達到690萬人，而其他頭部平臺，累計借款人數量基本都在百萬以下。
爆發式增長透支資源，增長后勁或不足
在互金消費金融平臺錄得靚麗業績的同時，持牌消費金融公司的盈利能力在2017年上半年也有了質的提升，所以，不僅僅是幾個典型平臺，整個消費金融行業都步入到風口期。
不過，對于行業而言，快速增長短期內或投資行業各配套資源的增長潛力，未來一段時間，行業增長后勁大概率面臨不足。
資金來源或成最大考驗
絕大多數消費金融平臺的資金來源，主要是兩大渠道，一是P2P投資者資金，二是以助貸形式對接的各類機構資金。目前來看，這兩個資金源都難以支撐消費金融業務的高速增長。
對于P2P平臺，網貸投資者是其主要的資金來源。網貸之家數據顯示，2017年7月份以來，網貸行業月度凈流入資金出現環比下降態勢，其中10月份凈流入資金僅為207億元，創2015年下半年以來最低點。
資金凈流入的下降，既有強監管環境下網貸平臺加速退出的影響，也受季節性因素影響，最為主要的恐怕是行業在投資者拓展方面遇到天花板。筆者曾經談到，受品牌污名化以及產品自身高風險等因素影響，網貸理財仍然局限于一個小眾投資者群體之中，若不能盡快跨越小眾投資者與大眾投資者之間的鴻溝，行業規模必然遭遇天花板。現在看，距離天花板似乎越來越近了。考慮到在可預期的未來，這個鴻溝仍難跨越，所以，網貸投資者資金凈流入增速恐怕將常態化處于低位，難以支撐資產端的高速增長了。
對于專注資產端的消費金融平臺，資金端主要依賴機構，以助貸為主要模式。不過，既然現金貸監管信號已經出現，規范平臺與機構的資金合作將是大概率事件，在相當長的一段時期內，雙方當前這種愉快的合作模式恐難持續，機構資金也將難以支撐消費金融平臺資產端的高速增長。
借款人存在透支現象，未來一段時間或后勁不足
除了資金端的制約以外，借款人自身的加杠桿潛力恐怕也接近了階段性的臨界點。先看網貸行業數據，2017年2-9月，月度活躍借款人數據出現了穩步上升，但8月份以后，增速便趨于平緩，10月份以來，活躍借款人數出現微降，意味著新增借款人紅利開始減弱。
從平臺自身運營來看，則開始更加注重存量借款人的挖掘，表現為存量借款人的復借率的穩步提升。問題在于，在不考慮借款資金用于投資、以貸還貸甚至不良嗜好等用途情況下，單個借款人借錢消費的是存在天花板的，不可能長期超過其收入增速水平。在居民收入水平增速普遍個位數的情況下，居民消費貸款三位數的增長顯然不可持續。
因此，不出意外，存量借款人的借款增速也將很快遭遇天花板，平臺的存量借款人紅利也不多了。
不良資產的潛在風險，部分平臺開始有意控制增速水平
在信貸領域，大發展總是容易導致大不良。由于風險的滯后性，靜態的不良率趨穩常常是個假象，特定導火索事件發生后，不良率水平甚至會在極短時間內出現躍升。
事實上，經歷過高速增長之后，不少平臺也開始有意控制放貸增速。以宜人貸為例，2017年上半年貸款發放量同比增速僅為89%，比2016年全年同比增速低23個百分點，在整個現金貸行業高速增長的背景下，這一增速更是顯得比較平庸。在筆者看來，更多地可以理解為平臺在主動控制業務增速，以便夯實貸款資產質量，并加強精細化管理水平，更好地迎接隨時可能到來的拐點。
后市展望
綜上，無論監管政策來臨與否，行業的發展都在接近一個拐點，增速會降下來，緩一緩，積聚力量，再次爆發。
在此過程中，強監管政策會加速行業拐點的到來，但不會從根本上改變行業的大趨勢。
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