來(lái)源：鋅財(cái)經(jīng)

頭圖來(lái)源 / 小鵬汽車(chē)官微

5 月 13 日小鵬汽車(chē)（NYSE:XPEV）公布了 2021 年 Q1 財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，該公司第一季度營(yíng)收 29.5 億元（4.50 億美元），同比增長(zhǎng) 616.1%，高于市場(chǎng)預(yù)期；汽車(chē)銷(xiāo)售收入為 28.10 億元（4.29 億美元），同比增長(zhǎng) 655.2%；毛利率為 11.2%，去年同期及 2020 年第四季度分別為 -4.8% 和 7.4%。

此外財(cái)報(bào)還顯示，第一季度凈虧損為 7.866 億元。一季度交付汽車(chē) 13340 輛，預(yù)計(jì)二季度交付汽車(chē) 15500-16000 輛。營(yíng)收及毛利率，小鵬均創(chuàng)歷史新高。

從財(cái)報(bào)整體來(lái)看，小鵬汽車(chē)一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng) 6 倍，達(dá) 29.5 億元，交付車(chē)輛 13340 輛，同比增長(zhǎng) 487.4%，毛利率由 4.6% 提升至 11.2%，業(yè)績(jī)喜人卻并不被資本看好，市值蒸發(fā)近七成。

小鵬成為行業(yè)老二？

在國(guó)產(chǎn)新能源汽車(chē)領(lǐng)域，蔚來(lái)是當(dāng)仁不讓的帶頭大哥，已經(jīng)樹(shù)起高端的形象，并且有相對(duì)較好的用戶(hù)基因以及國(guó)資相關(guān)背景，總市值上，蔚來(lái)處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。

截止 5 月 14 日，蔚來(lái)市值為 511.5 億美元，理想市值為 155.9 億美元，小鵬市值為 189.1 億美元，市值上小鵬已經(jīng)超越理想位居第二。

但從 2020 年全年的總體銷(xiāo)量來(lái)看，小鵬只能屈居第三，去年蔚來(lái)銷(xiāo)量為 43728 輛，理想為 32624 輛，小鵬為 27041 輛。理想憑借理想 One 車(chē)型得到市場(chǎng)認(rèn)可，暫時(shí)力壓小鵬，理想 One 既可以使用電能續(xù)航，同時(shí)也可以使用燃油續(xù)航，這是其迅速打開(kāi)市場(chǎng)的原因。

理想汽車(chē)也有很大的局限性，今后 1 到 2 年內(nèi)或只有理想 One 一款量產(chǎn)車(chē)在售。所以理想雖處于第二的位置，但優(yōu)勢(shì)并不明顯，隨時(shí)有被小鵬超越的可能。市值完成超越，銷(xiāo)量差距很微小，小鵬有望年內(nèi)完成對(duì)理想的彎道超車(chē)。

相較于蔚來(lái)和理想，小鵬汽車(chē)的品牌相對(duì)較弱，公眾對(duì)其品牌的認(rèn)可也遠(yuǎn)低于兩者，這給了小鵬機(jī)會(huì)，僅用 6 年的時(shí)間，就成功登陸美股，一度股價(jià)超過(guò) 74 美元 / 每股，市值 580 億美元。

近期雖有波動(dòng)，卻依然成為國(guó)產(chǎn)新能源汽車(chē)中不可忽視的力量，蔚來(lái)、理想、小鵬在國(guó)產(chǎn)新能源汽車(chē)中，三分天下。

近幾年小鵬發(fā)展迅猛，回顧歷年數(shù)據(jù)，2018 年至 2020 年，小鵬的營(yíng)收分別為 970.6 萬(wàn)元、23.21 億元、58.44 億元，其中汽車(chē)銷(xiāo)售的收入分別為 415.3 萬(wàn)元、21.71 億元、55.47 億元，均呈現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)。

不容忽視的是，小鵬汽車(chē)報(bào)告期內(nèi)凈虧損分別為 13.99 億元、36.92 億元、27.32 億元，歸屬普通股東應(yīng)占綜合虧損分別為 22.58 億元、46.46 億元、56.14 億元。相對(duì)于蔚來(lái) 53.04 億的虧損，小鵬的虧損只有蔚來(lái)的一半，且虧損是在逐漸遞減的狀態(tài)。就連一直被詬病的毛利率過(guò)低，也在 Q1 中扭轉(zhuǎn)，11.2% 的毛利率和蔚來(lái)基本持平。

現(xiàn)金儲(chǔ)備是新能源汽車(chē)能否持續(xù)發(fā)展的重要指標(biāo)，小鵬目前的現(xiàn)金儲(chǔ)備 362 億元，遠(yuǎn)超理想的 89.38 億元，一直以國(guó)產(chǎn)新能源汽車(chē)龍頭企業(yè)自居的蔚來(lái)，現(xiàn)金流不過(guò) 286 億，小鵬充裕的現(xiàn)金流助力他們的發(fā)展。

在績(jī)前預(yù)期中，幾大權(quán)威機(jī)構(gòu)給出的預(yù)期均不超過(guò) 29 億，德銀預(yù)計(jì)小鵬 Q1 收入為 28.7 億元，毛利率為 10.1%，利潤(rùn)率為 9.7%，彭博分析師預(yù)期小鵬 Q1 營(yíng)收 28.86 億，經(jīng)調(diào)整凈虧損 8.53 億元。小鵬用實(shí)際營(yíng)收 29.5 億元，毛利潤(rùn) 11.2%，超出預(yù)期，虧損也降低至 7.86 億元，以扎實(shí)的成績(jī)夯實(shí)自己行業(yè)老三的位置，繼續(xù)坐三望二。

被迫加重研發(fā)

小鵬汽車(chē)的研發(fā)費(fèi)用不是最高的，卻是占比最高的，2020 年，小鵬研發(fā)費(fèi)用為 17.26 億，占總營(yíng)收的 29.5%，蔚來(lái)研發(fā)費(fèi)用為 24.88 億元，占總營(yíng)收的 15.4%，理想研發(fā)費(fèi)用為 11 億，占總營(yíng)收的 11.6%。

對(duì)比同行業(yè)來(lái)看，蔚來(lái)汽車(chē)計(jì)劃在 2021 年的研發(fā)投入比 2020 年翻一倍，預(yù)計(jì)將達(dá)到 50 億元。因?yàn)槲祦?lái)的產(chǎn)品矩陣更廣，ET7 籌備量產(chǎn)，新一代純電架構(gòu)及第二代換電站均需要研發(fā)支持，研發(fā)占比預(yù)計(jì)接近 20%。

再看另一家，理想汽車(chē)在 2021 年的研發(fā)投入預(yù)計(jì) 30 億元，用于升級(jí)系統(tǒng)架構(gòu)，研發(fā)新車(chē)型，加大自動(dòng)駕駛和計(jì)算平臺(tái)的研發(fā)等，研發(fā)占比 20% 左右。

小鵬汽車(chē)并未明確 2021 年的研發(fā)投入，但從成立以來(lái)一直注重研發(fā)的小鵬，預(yù)計(jì)一定會(huì)有較大比例的增加，涉及領(lǐng)域主要為自動(dòng)駕駛軟硬件、數(shù)據(jù)、算法等，預(yù)計(jì)研發(fā)占比將超過(guò) 30%，依然是三大諸侯中研發(fā)比例最高的企業(yè)。

近三年，小鵬汽車(chē)的總研發(fā)費(fèi)用為 48.46 億元，研發(fā)占比最高，但金額上并未真正領(lǐng)先。小鵬將大量的研發(fā)金額砸在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域軟件領(lǐng)域，希望將其打造成核心競(jìng)爭(zhēng)力。

但到目前為止，自動(dòng)駕駛依然未能實(shí)現(xiàn)質(zhì)的突破，反觀最近一直深陷剎車(chē)門(mén)和自動(dòng)駕駛事件旋渦的特斯拉，在 2020 年總營(yíng)銷(xiāo)收入為 315.36 億美元，研發(fā)支出在營(yíng)收中占比 4.25%，達(dá)到了 14.91 億美元。14.91 億美元未能解決的問(wèn)題，只花費(fèi) 17.26 億元的小鵬一樣未能解決。

業(yè)內(nèi)人士指出，自動(dòng)駕駛不過(guò)是小鵬的一個(gè)吸引用戶(hù)的噱頭，因?yàn)楹涡※i深知，" 軟件定義汽車(chē) " 已經(jīng)逐漸變成業(yè)界共識(shí)，軟件正在重塑汽車(chē)的價(jià)值鏈。隨著汽車(chē)硬件毛利率未來(lái)被進(jìn)一步壓縮，未來(lái)軟件比拼將成為玩家之間的主要戰(zhàn)場(chǎng)。

盡管短期內(nèi)，自動(dòng)駕駛難有突破，卻是何小鵬不得不做的事，一旦失去這個(gè)賣(mài)點(diǎn)，僅靠低價(jià)的小鵬，可持續(xù)發(fā)展力將大打折扣。只有在最大的噱頭上實(shí)現(xiàn)真正的突破，才能成為小鵬真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

雖然小鵬號(hào)稱(chēng)將大部分研發(fā)資金用到了自動(dòng)駕駛上，但其實(shí)小鵬在設(shè)計(jì)上也花費(fèi)不菲，為了提升汽車(chē)的舒適性，小鵬在設(shè)計(jì)上煞費(fèi)苦心。在研發(fā)之初，小鵬汽車(chē)的汽車(chē)和動(dòng)力研發(fā)團(tuán)隊(duì)，便聯(lián)合了全球頂級(jí)德系跑車(chē)工程師，合力完成了專(zhuān)業(yè)的底盤(pán)設(shè)計(jì)與調(diào)校，并采用了目前業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)與材質(zhì)。

比如小鵬 P7，作為一款純電動(dòng)車(chē)，具備轎跑的特性，選用的是比較輕量的工藝。在保證強(qiáng)度和安全的前提下，進(jìn)一步降低懸架的重量。因?yàn)檫@種輕量化的設(shè)計(jì)，小鵬 P7 經(jīng)過(guò)粗糙路面時(shí)才能有效過(guò)濾掉細(xì)碎的振動(dòng)，減輕顛簸感，增強(qiáng)舒服度。

頗具諷刺意味的是，本來(lái)是以自動(dòng)駕駛為最大噱頭，最后卻以舒適性和靜音效果以及超強(qiáng)的駕馭感成為最大賣(mài)點(diǎn)，投入最大的自動(dòng)駕駛，最后卻不是最大的賣(mài)點(diǎn)，小鵬一季度的優(yōu)異表現(xiàn)，并不全是何小鵬認(rèn)為的自動(dòng)駕駛技術(shù)功勞，低價(jià)依然是小鵬的最大優(yōu)勢(shì)。

投入大量研發(fā)，卻沒(méi)有實(shí)質(zhì)突破，僅僅依靠低價(jià)，如何和特斯拉 Model 3 競(jìng)爭(zhēng)？特斯拉的銷(xiāo)量大增后，將分?jǐn)偝杀荆槐绕磧r(jià)格，將會(huì)讓小鵬陷入持續(xù)虧損的泥沼，而這一切押寶自動(dòng)駕駛，就有將雞蛋放在一個(gè)籃子里的風(fēng)險(xiǎn)和隱患。

好在小鵬現(xiàn)金流比較充裕，也舍得投入研發(fā)，一旦小鵬能成為技術(shù)流的代表，坐三望二是有望實(shí)現(xiàn)的，但想和蔚來(lái)扳手腕，短時(shí)間內(nèi)小鵬難以實(shí)現(xiàn)。

資本并未看好

資本是逐利的，也是最聰明的。

高瓴資本、紀(jì)源資本則從小鵬汽車(chē)的股東行列中退出。紀(jì)源資本此前持股數(shù)達(dá)到 4700 萬(wàn)股，持股比例為 3.8%；高瓴資本曾持有小鵬汽車(chē)約 90 萬(wàn)股，但在 2020 年第四季度進(jìn)行了減持。這是在小鵬每次財(cái)報(bào)都超出預(yù)期的情況下退出的，優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，不僅未能提振股價(jià)，幾個(gè)股東相繼退出，市值縮水七成。

蔚來(lái)、理想、小鵬三大國(guó)產(chǎn)新能源品牌目前都是處于虧損狀態(tài)。理想由于解決了續(xù)航焦慮問(wèn)題，虧損最少，接近盈利；蔚來(lái)和小鵬虧損在收窄，卻很難再短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利。

遵循汽車(chē)發(fā)展的基本規(guī)律來(lái)看，只有當(dāng)銷(xiāo)售規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí)，才能夠迎來(lái)盈利的臨界點(diǎn)。特斯拉全球交付新車(chē) 49.95 萬(wàn)輛才實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。和之前國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)售出 10 萬(wàn)輛盈利的行業(yè)預(yù)測(cè)有較大出入。

蔚來(lái)在 4 月 7 日賣(mài)出第十萬(wàn)輛依然虧損后，已經(jīng)證明原先的預(yù)測(cè)是個(gè)偽命題。據(jù)國(guó)信證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，要達(dá)到該臨界點(diǎn)，蔚來(lái)汽車(chē)的年銷(xiāo)量規(guī)模要達(dá)到 18 萬(wàn)輛，理想汽車(chē)應(yīng)達(dá)到 6 萬(wàn)輛，小鵬要達(dá)到 12 萬(wàn)輛。

從概念車(chē)到 2021 年第一季度為止，小鵬總銷(xiāo)售量不過(guò) 55000 輛左右，離可能盈利的臨界點(diǎn)還有一大半的路要走。

讓小鵬萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到的是特斯拉 Model 3 的降價(jià)，這將對(duì)小鵬 P7 的銷(xiāo)量起到巨大影響，特斯拉 Model 3 不斷降價(jià)，削弱了小鵬的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如今，特斯拉用一套 " 降價(jià)刀法 " 在中國(guó)車(chē)市中收割了不少用戶(hù)。

隨著特斯拉 Model Y 在中國(guó)投產(chǎn)，或?qū)⒃俅沃匮輧r(jià)格戰(zhàn)戲碼，最終直插蔚來(lái)、理想、小鵬三巨頭腹地，而最受傷的將會(huì)是小鵬。Model 3 對(duì)標(biāo)的不是蔚來(lái)和理想，而是小鵬。小鵬和特斯拉競(jìng)爭(zhēng)中勝出的幾率有多大，相信何小鵬自己心里一樣有個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

近期特斯拉、蔚來(lái)、理想、小鵬等新能源車(chē)企股價(jià)持續(xù)走低是資本退潮的正常表現(xiàn)，資本由最初狂熱追捧到回歸理性，特斯拉、蔚來(lái)、小鵬等新能源車(chē)企均存在巨大泡沫，資本回歸理性是一種正常的市場(chǎng)行為。

小鵬目前是在賠錢(qián)賺吆喝，被迫只能繼續(xù)下去，這時(shí)候退出何小鵬不會(huì)答應(yīng)，投資人不會(huì)答應(yīng)，繼續(xù)干下去，才有可能做到銷(xiāo)量分?jǐn)偝杀荆敝料裉厮估粯幼罱K盈利。

小鵬的 Q1 交出了接近滿(mǎn)分的答卷，但是資本并未看好，這說(shuō)明小鵬距離盈利還有很長(zhǎng)的一段路要走。