5 月 19 日據(jù) " 華爾街見聞 · 信風(fēng) " 獨家消息，樸樸超市的運營主體福州樸樸超市電子商務(wù)有限公司正在接觸頭部投行，或計劃赴港上市。「零售商業(yè)財經(jīng)」對此向樸樸超市相關(guān)負責(zé)人求證，樸樸超市方面不予置評。

事實上，這一傳聞并非空穴來風(fēng)：早在 2022 年，樸樸超市就已完成紅籌架構(gòu)搭建，審計機構(gòu)進場、CFO 招聘等上市前置動作持續(xù)推進。若成行，樸樸超市長期深耕的 " 區(qū)域密集布倉 + 高單量盈利 " 模式有望為行業(yè)提供新的估值邏輯。

從傳播路徑來看，此次傳聞的核心源頭是港股市場的回暖。在消費板塊估值修復(fù)的背景下，具備盈利能力的樸樸超市自然成為資本關(guān)注的焦點，其 2024 年首次實現(xiàn)年度盈利，收入約 300 億元、毛利率 22.5%、即時零售訂單履約費用率控制在 17.5% 以內(nèi)。不過，相較于 2022 年首次傳出上市消息時的激進擴張，此次重啟 IPO 的樸樸超市似乎顯得更為審慎。

01 資本化進程的變與不變

樸樸超市的資本化進程堪稱 " 一波三折 "。

自 2016 年成立以來，這家福州起家的生鮮電商已完成多輪融資，IDG 資本、高榕資本等機構(gòu)先后入局，累計融資額超 10 億美元。

圖源：天眼查

2021 年前后，隨著每日優(yōu)鮮、叮咚買菜相繼登陸資本市場，樸樸超市也曾加速籌備上市，但終因市場環(huán)境變化和盈利模型未經(jīng)驗證而擱置。

此次被傳重啟 IPO 的背景與三年前截然不同。

2024 年，樸樸超市在福州、廈門等核心區(qū)域的滲透率已超 70%，單城 GMV 規(guī)模是叮咚買菜上海區(qū)域的 1.2 倍，卻僅用其 1/3 的前置倉數(shù)量。這種 " 區(qū)域深耕 " 策略的成功，使其在行業(yè)普遍虧損的背景下實現(xiàn)盈利。

更重要的是，港股市場對消費類企業(yè)的態(tài)度已從 " 規(guī)模優(yōu)先 " 轉(zhuǎn)向 " 盈利優(yōu)先 "。2025 年一季度，蜜雪冰城這類新茶飲品牌在港交所的亮眼表現(xiàn)，為樸樸超市提供了可借鑒的估值參照系。

「零售商業(yè)財經(jīng)」認為，對比前置倉模式的首批試水者，每日優(yōu)鮮與叮咚買菜的資本命運截然不同，而樸樸超市的上市路徑則更具確定性。

每日優(yōu)鮮 2021 年赴美上市時雖募資 2.73 億美元，但因過度依賴燒錢擴張，最終在 2023 年因資金鏈斷裂退市，市值從巔峰的 32 億美元縮水至不足千萬。叮咚買菜自超市 2017 超市年在上海武寧路開設(shè)首個前置倉至今，用八年時間完成了從區(qū)域生鮮電商到全鏈路生鮮供應(yīng)鏈公司的蛻變。

雖然樸樸超市通過 " 大倉模型 " 將單倉盈虧平衡點提升至日均 3500 單，福州市場客單價達 80 元，顯著高于行業(yè)平均水平，這種差異化策略使其在區(qū)域市場形成局部領(lǐng)先，但資本市場對樸樸超市的擔(dān)憂同樣存在。

其一，區(qū)域擴張的邊際效益遞減風(fēng)險。盡管樸樸超市在今年 5 月新增泉州一城，但其拓城速度（2024 年僅新增成都）遠低于盒馬、美團小象等競爭對手。其二，前置倉模式的高成本結(jié)構(gòu)。即便履約費用率降至 17.5%，樸樸超市仍需面對冷鏈物流、倉儲租金等剛性支出，快速擴張可能稀釋單倉效率。

換言之，全國化進程緩慢、下沉市場開拓乏力等問題，仍是資本市場的核心關(guān)切。若無法破解 " 規(guī)模不經(jīng)濟 " 的魔咒，即便上市亦難獲高估值。

02 從區(qū)域王者到 IPO 闖關(guān)

回看樸樸超市的發(fā)展歷程，我們認為可大致分為三個階段：

2016-2019 年的 " 模式探索期 "，通過 " 大倉 + 全品類 " 在福州建立競爭壁壘；2020-2023 年的 " 區(qū)域擴張期 "，將福州模式復(fù)制到廈門、深圳等城市，形成福廈、深廣兩大百億級市場；2024 年至今的 " 盈利攻堅期 "，通過自有品牌擴張（2024 年銷售額近 50 億元）和供應(yīng)鏈優(yōu)化實現(xiàn)首次年度盈利。

這種模式的優(yōu)勢在于規(guī)模效應(yīng)下的成本控制。

比如樸樸超市的大倉模型（800-1000 平方米）可容納 6000-8000 個 SKU，覆蓋生鮮、日用品、預(yù)制菜等全品類，通過密集布倉將配送半徑縮短至 1.5 公里，福州、廈門履約費用率從 2021 年的 22% 降至 2024 年的 15%。劣勢也同樣明顯，那就是對區(qū)域市場的高度依賴。數(shù)據(jù)顯示，截至 2025 年 5 月，樸樸超市業(yè)務(wù)僅覆蓋 9 個城市，且福建、廣東兩地收入占比超 70%。

若沖擊 IPO，樸樸超市需在以下方面補足短板：

其一，強化供應(yīng)鏈縱深。

盡管樸樸超市在福建與農(nóng)村合作社建立直采合作，但全國性供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)尚未成型。例如，自 2021 年以來，樸樸超市采購三明農(nóng)產(chǎn)品金額不斷提高，采購額超過 9000 萬元，銷售額過億元，但主要銷往福州、廈門等本地市場。相比之下，盒馬通過 " 產(chǎn)地 + 平臺 " 模式實現(xiàn)全國 300 多個基地直采，叮咚買菜則通過 "4G" 戰(zhàn)略（好用戶、好商品、好服務(wù)、好心智）深化差異化商品開發(fā)。

其二，提升自有品牌競爭力。

在自有品牌方面，2024 年樸樸超市一次性對外展示包括優(yōu)賜、滋喜、得歡、季沃、歡妙等 10 個自有品牌和 350 個單品的自有品牌系列。包括五常大米、HPP 椰子水、吐司面包、香氛沐浴露等高動銷、高易耗的日常熱賣商品。

圖：樸樸超市自有品牌

數(shù)據(jù)顯示，2024 年樸樸超市自有品牌銷售額占比約 15%-20%，雖目標(biāo) 2025 年提升至 20%，但品類集中于食品、日用百貨等低毛利領(lǐng)域。

相比之下，盒馬自有品牌 " 盒馬工坊 " 已覆蓋烘焙、預(yù)制菜等高毛利品類，2024 年銷售額超 200 億元，占比超 25%。樸樸超市需在產(chǎn)品研發(fā)和品牌溢價上加大投入，以應(yīng)對即時零售平臺的競爭。

其三，優(yōu)化人才儲備與組織能力。

隨著業(yè)務(wù)向縣鎮(zhèn)下沉（如福州長樂、連江），樸樸超市面臨基層管理人才短缺問題。2025 年 4 月，其與深圳技術(shù)大學(xué)合作共建特色班，計劃培養(yǎng)供應(yīng)鏈管理、倉儲運營等專業(yè)人才，但校企合作的實際效果尚待觀察。此外，叮咚買菜通過重組十個獨立事業(yè)部強化商品開發(fā)能力，樸樸超市在組織敏捷性上仍需追趕。

結(jié)語：

在流量紅利消退的背景下，供應(yīng)鏈效率與區(qū)域深耕能力依舊是零售企業(yè)的核心競爭力。

樸樸超市的上市傳聞，恰似一面棱鏡，折射出前置倉賽道在 2025 年的復(fù)雜生態(tài)。從早期資本狂熱催生的野蠻生長，到每日優(yōu)鮮崩盤、叮咚買菜收縮戰(zhàn)線后的理性回歸，這個曾被視作 " 生鮮電商最優(yōu)解 " 的模式，正站在歷史的十字路口。

上半場的慘烈教訓(xùn)證明：盲目擴張與規(guī)模迷信終將撞上盈利墻。前置倉的 " 不可能三角 "（低客單價、高履約成本、高損耗率）如同三座大山，壓垮了一眾玩家。但樸樸超市的階段性盈利，又昭示著區(qū)域化深耕的可能性：聚焦高線城市核心商圈，以大倉模型攤薄成本，用生鮮高頻引流、標(biāo)品盈利的 " 組合拳 " 換取生存空間。

進入下半場，競爭的核心將轉(zhuǎn)向效率革命與價值重構(gòu)。尤其在美團閃購、京東秒送等即時零售平臺型玩家環(huán)伺的當(dāng)下，樸樸超市能否在 IPO 后持續(xù)領(lǐng)跑，取決于能否將區(qū)域優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為全國競爭力，在供應(yīng)鏈縱深、自有品牌創(chuàng)新、組織能力建設(shè)上實現(xiàn)突破。

來源：零售商業(yè)財經(jīng)