最近，美圖獲得阿里 2.5 億美元投資。融資，本來是好事，但卻感覺，這是美圖的萬般無奈之舉。為何？

首先，這不是我們常規理解的 " 股權融資 "，它是一種可轉債融資。什么意思？既然是可轉債，那么意味著可以是債，可以是投資，至于最終是什么，阿里可以根據情況決定。

具體看細節。5 月 20 日，美圖發布公告稱，與阿里簽署了 2.5 億美元可轉債協議：為期 3 年，年利率 1%，可按每股 6.00 港元轉換為美圖股票。

按照慣例，可轉債投資，一般用在 " 投資人糾結 " 的情況下：投資決心沒有那么大，有風險，如果被投公司做得好，那么就轉成股票；如果做得不好，那么就當貸款，本金 + 利息還給我。

美圖這次融資，就是這種情況。股權投資的烙印不大，業務合作痕跡倒挺重。

從這些條款，能夠感受到美圖的妥協，以及商業護城河的軟肋。

首先，阿里將在其電商平臺優先推廣美圖 AI 電商工具，比如電商生圖、生視頻。這是美圖的核心需求：需要阿里的流量，給他帶去新客戶。

其次，阿里為美圖提供技術支持，比如算力。美圖承諾未來 3 年，向阿里采購不低于 5.6 億元的云服務。

很顯然，這是阿里的需求。很聰明，2.5 億美元（18 億元）投出去，直接換來 5.6 億元的收入。更長遠來看，可能會換來一個大客戶。當美圖花掉 5.6 億元后，說不定會形成阿里依賴，繼續花 10 億、20 億，都將有可能。

再次，雙方共同開發模型，包括視頻生成模型、圖像生成模型。這雖然是雙方的需求，但從研發角度看，這更是美圖的需求，美圖更需要阿里的研發實力。

這三項，基本可以總結為：美圖需要阿里的流量與客戶，需要阿里的研發實力。阿里則需要美圖這個客戶，去購買他的算力。

這是雙方淺層次的需求。那么深層次需求呢，美圖的迫切需求是啥？

從融資的條款看，美圖最需要的是流量，需要的是技術研發加持。那么，這是否直指美圖的商業模式軟肋？某種程度上說，是的。

美圖缺流量嗎？缺，尤其缺精準流量。為什么？

美圖是一個流量販賣商（部分業務），它也依靠賣廣告賺錢。就憑這一點，對流量的追求永無止境，流量越大，廣告收入就越多。據 2024 年財報，美圖去年廣告收入 8.5 億元，占總收入比例約 25.5%。

其次，美圖收入最高的業務——影像設計產品業務，也非常依賴自身流量的轉化。2024 年，該業務收入 20.9 億元，占總收入比例約 62.4%，同比增長 57.1%。

什么是影像設計產品業務？比如美圖秀秀、美顏相機等，即圍繞這些產品的收入。

這些收入具體又分為兩種：一種是 C 端訂閱，比如按月付費；另一種是 B 端付費，比如企業付費，用來設計海報、處理圖片等，有點像 SaaS 服務費。

這兩種收入，美圖更看重哪種？或許從阿里這筆投資，你已經猜到了，那就是 B 端業務。

現在看，C 端收入占比更高，但 B 端增速更大。

據去年財報數據，C 端生活場景應用收入貢獻占比約 56.6%，付費用戶約 1261 萬。而 B 端的生產力工具，收入約 2 億元（占比僅 6%），但同比增速達 152%。

這種背景下，我們就能理解這筆投資——美圖為什么需要阿里？需要它的 C 端流量，但需要它的 B 端流量。這些電商商家，哪個不需要處理圖片，不需要設計海報。阿里的電商平臺，簡直就是美圖金主爸爸的集合地。

除了流量，美圖的另一個軟肋就是：技術研發。

盡管去年，美圖自研的大模型（MiracleVision），推動了收入的增長。但與競爭對手相比，它的稀缺性是有限的。與 Sora、Canva、字節醒圖等工具相比，美圖有競爭壓力。

比如 Sora 已經實現電商視頻的一鍵生成，字節醒圖日活也超過 8000 萬。

因此，在產品力上，美圖也必須借力阿里的技術研發，否則將逐步喪失競爭力。

但坦白講，美圖的業績還比較扎實。去年收入 33.4 億元，凈賺 5.86 億元。因此，手里還有足夠的彈藥加強堡壘。

來源：鉛筆道