細分領域為切入點，金融去泡沫的季節即將開始金融
以下內容來自國泰君安證券研究所首席經濟學家林采宜及其同事尹俊杰撰寫的研究報告《P2P金融去泡沫的季節即將開始》。
融資者資信不透明使P2P網貸融資的擔保費、平臺費等非息費用高企，大幅推高P2P融資者的實際融資成本。
目前利率水平下，P2P網貸平臺的商業模式不可持續。目前小微企業凈資產的利潤率普遍5%～8%，而近半數P2P平臺實際融資成本年率在20%以上，超過線下小貸公司和民間借貸的平均利率。
2015年隨著行業周期的風險積聚、爆發和監管政策的趨嚴，P2P網貸行業將出現明顯的洗牌和“去泡沫化”。長期來看，能否在風控、定價方面形成差異化競爭優勢，將成為網貸平臺生存和發展的根基。因此，資產端向垂直細分領域進一步下沉將成為趨勢。
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一、P2P網貸行業高速發展，資本流入呈井噴式增長
1. 2014年，P2P網貸行業多項指標實現翻番
據統計，2014年全國網貸平臺成交量和期末貸款余額分別突破2500億元和1000億元，運營平臺數量達1575家，年內共計116萬投資者和63萬融資者使用P2P網貸平臺交易。與2013年相比，運營平臺數量同比增長97%，其他上述指標同比增長均在1.3倍以上 。
2.各路資本搶灘P2P，資本流入呈井噴式增長
隨著網貸行業規模的井噴，P2P平臺逐漸成為PE/VC的投資熱點，成功獲得融資的平臺數量和融資規模均呈爆發式增長。據不完全統計，2014年以來至少已有27家P2P平臺獲得A輪及以上的融資，融資額總計約6.83億美元（其中2014年達5.22億美元）。按照相同口徑統計，2010～2013年期間P2P平臺PE/VC融資額僅7456萬美元左右 。
2014年以來P2P平臺融資額明顯提升。2010～2013年期間，融資額達到或超過1000萬美元的項目約4個，其中宜信網第二輪融資額最高，約3000萬美元。而2014年以來至少25個項目融資額達到或超過1000萬美元，其中超過3000萬美元的項目7個，尤其是人人貸的母公司獲得1.3億美元A輪融資，超過Google對LendingClub投資的1.25億美元，刷新了全球P2P平臺融資之最。
除了PE/VC，銀行、上市公司、券商等機構也紛紛涌入該領域，網貸行業受到各路資本追捧。機構參與P2P平臺的模式逐漸多元化：一是通過所在集團設立獨立的P2P平臺，如陸金所；二是獨立自建P2P平臺，如小企業e家、搜易貸等；三是抱團合建P2P平臺，如前海理想金融、鵬鼎創盈等；四是通過子公司投資入股新建的P2P平臺，如開鑫貸、投哪網等。
3. 行業估值攀高，估值膨脹已經超過互聯網金融上市公司市值增長
2014年以來，PE/VC對P2P網貸行業的平均估值呈上升趨勢 。2013年底，P2P行業平均估值9216萬美元，互聯網金融上市公司平均市值26.55億美元，2014年四季度P2P行業平均估值達1.36億美元，增長47.67%，高于同期互聯網金融上市公司平均市值增長（同期互聯網金融上市公司市值增長率為3.51%）。
二、融資者資信不透明導致網貸綜合融資成本高企，小微企業難以長期承受
1. 小微企業是目前網貸行業的融資主體
小微企業融資周期短、金額小、頻次高、時間急，但市場上傳統金融機構缺乏符合其信貸需求特點的產品與服務，小微企業逐漸轉向通過網貸平臺融資，其“融資難”的問題一定程度上得以緩解。目前，小微企業短期資金需求已成為網貸行業資產端的主要需求，多數平臺人均融資額在100萬以下（56.7%），融資周期多在3個月以內（65.2%）。
2. 資信不透明導致綜合融資成本高企，其中非息費用占比較高
根據工商總局數據顯示，截至2013年底全國工商登記注冊企業1527.8萬戶、個體工商戶4564.1萬戶，已被人行企業征信系統覆蓋的僅占32%，仍有近4000萬的企業、商家成為人行征信體系的“陌生人”，而其中大多為小微企業。缺乏融資主體資信數據是目前網貸平臺資產風險管理所面臨的最主要問題。
由于融資主體資信透明度低，引入擔保、收取高額擔保費和平臺費成為P2P網貸平臺控制風險的主要手段，融資者除了支付投資人的利息，還要支付給P2P平臺借款服務費、分期服務費、期初服務費等平臺費用以及各種擔保費用，由此造成綜合融資成本的大幅上升。以融資10000元、12個月為例，根據借款人信用等級高低和抵押或質押物的不同，在宜人貸、人人貸、陸金所等部分平臺的融資成本大約在660～2219.9元之間；按照等額本息還款方式測算，借款人綜合貸款利率在11.97%～29.14%之間。三個平臺綜合貸款利率的上限均超過25%，其中宜人貸融資成本的上限較高，達2219.9元，對應的年化利率超過29%。其中平臺費、擔保費等非息費用占比在總融資成本中占比為34%～70%。
根據《2014年中國網絡借貸行業年報》披露的P2P平臺收益率推算，2014年近半數P2P平臺實際融資成本在20%以上，高于線下小貸公司和民間借貸的平均利率 。
3. 小微企業難以長期承受高昂的融資成本
隨著經濟增長放緩，勞動力成本、資金等多重壓力增大，目前中小微企業凈資產的利潤率僅5%～8%，但財務費用卻增加明顯。2014年上半年，規模以上工業企業財務費用同比增長16.5%，其中小微企業財務費用增長17.5%（鑒于風險考量，目前銀行對中小企業的貸款利率普遍上浮30%以上）。
三、在目前的利率水平下，網貸業務的商業模式不可持續
1. 融資成本畸高抑制了有效融資需求，資產端明顯供給不足
P2P投資者規模高速增長，2014年網貸行業融資者人數63萬人，同比增長320%，而投資者人數達116萬人，同比增長364%，高出前者44個百分點；發展空間巨大，網貸投資者與互聯網理財用戶的客戶基礎較為相似，截至2014年底互聯網理財用戶已達7849萬人，即便其中僅有10%風險偏好較高、愿意嘗試P2P理財，也將提供784.9萬人的潛在市場。
但與此相比，有效的融資需求明顯不足，P2P平臺上優質融資標的“僧多粥少”，目前滿標用時日益縮短，投資者“資金站崗”現象普遍。2015年1月份，在網貸之家統計的31個樣本平臺中，20個平臺平均滿標用時不足1分鐘，占比達64.5%。其中10個平臺投資者的資金閑置周期 超過4天（含），占比32.2%。
由于有效融資需求不足，優質資產拓展難度日益加大，成為困擾網貸行業發展的一個重要原因。對于部分已獲得融資的平臺，注入資本難以轉化為業務規模的高速增長。
2. 違約風險爆發導致P2P平臺出現“倒閉潮”
目前經濟增長放緩，小微企業經營環境進一步惡化，網貸平臺風控問題日益凸顯。2014年下半年以來，因風控等管理問題導致限制提現或暫停經營的平臺數量不斷增加。尤其是，2014年四季度網貸行業屢屢爆出大額違約事件，引發P2P平臺出現“倒閉潮”，問題平臺數量達170個。其中排除詐騙、跑路平臺后，共有102個平臺出現提現困難或暫定運營等管理問題，占比達60%。
四、違約風險引爆將導致行業重新洗牌，資產端向垂直細分領域下沉將成為趨勢
1.競爭壓力增大，合規門檻提升，P2P網貸行業面臨洗牌
由于缺乏準入門檻、行業標準和有效監管，部分P2P平臺以資金池形式非法集資，造成高收益的“龐氏騙局”，將P2P網貸變成犯罪分子的詐騙渠道，嚴重沖淡了P2P行業中正規企業的社會地位和品牌價值。尤其是2014年，以圈錢欺詐為目的的“偽P2P平臺”明顯增加，“跑路”的平臺達114個，同比增長75.4%；在全部問題平臺中，“偽P2P平臺”占比已達41.5%。
與此同時，部分銀行、券商、上市公司等資本大鱷已在搶灘P2P平臺，在產品嚴重同質化的情況下，由于競爭激烈，P2P平臺的獲客成本大幅提升。目前獲取一個注冊用戶的成本約60～80元，一般轉化率約10%，按此估算，一個有效投資客戶的獲客成本達600～800元 ，其運營成本壓力可見一斑。
由于網貸行業風險頻發，2015年將成為監管之年。預計P2P平臺的準入門檻、風控要求都會進一步明確和提高，網貸行業將面臨重新洗牌。不達門檻、違規操作、經營不善的網貸平臺將淘汰，資金端、資產端、資本端將在網貸市場重新分布，P2P行業消腫去泡沫的過程即將開始。
2. 資產端向垂直細分領域下沉將成為破局出路
在P2P網貸“剩者為王”的時代，資產端風險定價能力將成為平臺最核心的競爭力；長期看，能否在風控、定價方面形成差異化競爭優勢，將成為網貸平臺生存和發展的關鍵。
2014年以來，眾多P2P平臺逐漸聚焦資產端垂直細分領域，通過發揮行業背景優勢，更有效地掌握資產端真實情況，藉以破解風控問題。資本端也已注意到網貸行業這一差異化競爭的趨勢，垂直細分領域是否具有獨特性已成為PE/VC重要的考量因素之一。在已獲得融資的網貸平臺中不乏這樣的案例，如專注信用貸款的拍拍貸、人人貸、宜人貸等，專注供應鏈金融的國湘資本以及各上市公司系網貸平臺，專注汽車抵押貸款的微貸網，專注農村金融的翼龍貸，以及專注于短期融資的短融網等。
以某個細分領域作為切入點，在有效控制資產端成本同時，將更多資源投入資金端，吸引流量、打造口碑，并以此為基礎進一步實現資產端多元化，正在成為P2P平臺重要的發展脈絡。
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