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近日，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)(NYSE:DANG)宣布，已完成公司于今年5月28日簽署的私有化協(xié)議。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)即將從紐交所退市，變成一家私人控股企業(yè)。據(jù)悉，今年5月28日，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)宣布與其母公司當(dāng)當(dāng)控股有限公司和當(dāng)當(dāng)合并有限公司簽署最終的合并協(xié)議與計(jì)劃。協(xié)議中規(guī)定當(dāng)當(dāng)控股有限公司將以每股普通股1.34美元(相當(dāng)于每股美國存托股6.70美元)的現(xiàn)金收購當(dāng)當(dāng)網(wǎng)全部已發(fā)行普通股。

交易完成后，當(dāng)當(dāng)控股有限公司的實(shí)際擁有人為當(dāng)當(dāng)網(wǎng)董事長俞渝、CEO李國慶，以及其他幾名高管，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)已向紐交所提出申請(qǐng)暫停其ADS交易。同時(shí)，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)還請(qǐng)求紐交所以Form 25表格的形式通知美國證券交易委員會(huì)(SEC)，其ADS將從紐交所退市。自此當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的私有化退市塵埃落定，但這家已成立17年的中國最老牌電商網(wǎng)站未來的前途并不明朗，借殼或IPO回歸A股、整體被收購無論哪一條路都十分艱難。

當(dāng)當(dāng)網(wǎng)行業(yè)先行者 如今淪落至第三梯隊(duì)

當(dāng)當(dāng)網(wǎng)1999年成立，迄今已經(jīng)歷了17個(gè)年頭可以說當(dāng)當(dāng)網(wǎng)見證了中國電商行業(yè)的發(fā)展與興盛，2010年當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在紐交所上市時(shí)招股書中這樣描述，公司已經(jīng)形成“以圖書、化妝品、家居、母嬰等為主的核心品類，并占有了絕對(duì)的市場份額和市場地位。”與曾經(jīng)的躊躇滿志形成鮮明對(duì)比的是當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的市值已跌落至不足當(dāng)年23億美元市值的四分之一。而造成這一局面的主要原因是上市后的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在網(wǎng)絡(luò)零售市場的競爭激烈中并沒有發(fā)揮好自身優(yōu)勢，而在其他領(lǐng)域的拓展不利使得這家曾經(jīng)的電商明星漸漸走向衰落。

當(dāng)當(dāng)網(wǎng)從圖書銷售起家，多少年來都是國內(nèi)圖書電商的領(lǐng)頭羊，但2013年至2015年連續(xù)三個(gè)財(cái)年當(dāng)當(dāng)網(wǎng)來自于圖書和其他媒體產(chǎn)品的銷售增長率出現(xiàn)下滑。雖然當(dāng)當(dāng)網(wǎng)以43.5%的市場份額仍在網(wǎng)絡(luò)零售圖書領(lǐng)域有明顯優(yōu)勢，但單憑圖書銷售在如今國內(nèi)競爭激烈的電商市場中已難以站穩(wěn)腳跟。

因此對(duì)網(wǎng)絡(luò)零售圖書的過分依賴成為了當(dāng)當(dāng)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展的天花板，在京東這樣憑借數(shù)碼產(chǎn)品來勢洶洶的后來者面前當(dāng)當(dāng)?shù)慕灰卓傤~和盈利難有靚麗表現(xiàn)。而2015年當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在其他領(lǐng)域的收入也下降了7%，毛利隨之下降了2.4%。優(yōu)勢領(lǐng)域的衰退與其他領(lǐng)域的拓展不利，讓當(dāng)當(dāng)網(wǎng)與其他電商平臺(tái)的差距越拉越大最終失去了原有優(yōu)勢。

據(jù)悉，2015年中國網(wǎng)絡(luò)零售市場中，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的市場份額已跌落至1.1%，而排名第一位的天貓占據(jù)了超過5成的市場份額，排名第三、四位的蘇寧易購與唯品會(huì)各自占據(jù)3%左右的市場份額，由此可見當(dāng)當(dāng)網(wǎng)已跌落至中國電商市場中的第三梯隊(duì)。

私有化頻頻受阻 回歸國內(nèi)市場政策仍不明朗

此次當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的私有化因報(bào)價(jià)是否違反信托義務(wù)，所接受的私有化報(bào)價(jià)是否不合理被美國一家律師事務(wù)所展開調(diào)查。而此前的2015年7月9日，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)剛剛宣布初步的非約束性私有化要約，收購價(jià)格為每股美國存托股7.812美元，但這一私有化要約卻遭到了投資者的反對(duì)。

今年3月9日，i美股對(duì)處在私有化進(jìn)程當(dāng)中的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)采取狙擊策略，i美股宣布向當(dāng)當(dāng)網(wǎng)呈遞關(guān)于以全現(xiàn)金方式收購其全部流通股份的非約束性要約，收購價(jià)格為每股美國存托股(ADS)8.8美元，即每普通股1.76美元，這比此前當(dāng)當(dāng)管理層內(nèi)部要約收購價(jià)格高出12.6%。如果當(dāng)當(dāng)若私有化價(jià)格過低，則很有可能將被i美股收購，這也為當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的私有化進(jìn)程帶來極大的變數(shù)。而此后中概股因國內(nèi)政策的種種傳聞經(jīng)歷了一輪大跌，在大的市場背景下，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)還是選擇了下調(diào)私有化報(bào)價(jià)，最終將私有化協(xié)議每股報(bào)價(jià)鎖定在6.7美元。但當(dāng)當(dāng)網(wǎng)董事會(huì)特別委員會(huì)以“i美股的競購要約還在初步階段，缺乏資金支持的細(xì)節(jié)”等理由否掉了i美股每股8.8美元的競購方案，驚險(xiǎn)的避免了當(dāng)當(dāng)網(wǎng)被整體收購的命運(yùn)。

國內(nèi)市場方面，隨著2015年A股的持續(xù)上漲國內(nèi)上市公司估值節(jié)節(jié)攀升，中概股掀起了“回歸”潮。而今年5月，鑒于市場對(duì)殼資源狂熱的炒作，證監(jiān)會(huì)對(duì)海外上市中國企業(yè)退市后通過IPO或并購重組等方式回到A股上市進(jìn)行研究分析，6月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布重組新規(guī)，對(duì)并購重組、借殼上市等加強(qiáng)監(jiān)管，明確借殼上市等同IPO審查，中概股回歸陷入尷尬境地。

另一方面，如果當(dāng)當(dāng)網(wǎng)選擇IPO排隊(duì)就目前國內(nèi)擬上市企業(yè)排隊(duì)情況與發(fā)行節(jié)奏，即使當(dāng)當(dāng)網(wǎng)退市后立即向證監(jiān)會(huì)遞交招股書其最快上市時(shí)間也要三年以后，更何況剛剛退市的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)還需要時(shí)間拆除紅籌構(gòu)架消除相關(guān)在國內(nèi)上市障礙。選擇IPO對(duì)于當(dāng)當(dāng)網(wǎng)來說要付出太多的時(shí)間成本，而如今變換莫測的電商市場留給當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的時(shí)間卻并不多了。更為重要的是目前A股市場中主流電商僅擁有蘇寧易購的蘇寧云商一家上市企業(yè)，A股市場中對(duì)于電商企業(yè)直接IPO上市還無過多案例可循，因此證監(jiān)會(huì)對(duì)于電商IPO的態(tài)度和市場形勢也為當(dāng)當(dāng)網(wǎng)回歸A股平添了幾分變數(shù)。

梟雄李國慶能否接受被收購命運(yùn)？  

李國慶這個(gè)中國第一代互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者，經(jīng)歷了中國互聯(lián)網(wǎng)17年的坎坷發(fā)展。口無遮攔、擁有一顆不安分的心，李國慶儼然是中國互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者中的梟雄。今年六月針對(duì)王石與萬科大股東寶能系的紛爭，李國慶在微博指出，王石此次處理大股東關(guān)系的技巧太差了。最后李國慶還不忘嘲諷王石，“對(duì)他一些高論我們一笑了之，畢竟他讀書少。”

由此我們不難看出李國慶性格中尖銳的一面，而在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的控制權(quán)問題面前李國慶表現(xiàn)出的更多的是堅(jiān)守。2001年，互聯(lián)網(wǎng)寒冬下當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的高管只剩下李國慶和俞渝，是否繼續(xù)堅(jiān)守成為擺在李國慶面前的兩難抉擇。在2004年，亞馬遜向當(dāng)當(dāng)網(wǎng)開出1.5億美元收購計(jì)劃，但最終李國慶和俞渝在控制權(quán)的問題上未能與亞馬遜達(dá)成一致。拒絕亞馬遜的收購被外界看做是李國慶錯(cuò)誤的決定，但這也從側(cè)面反映出李國慶在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的控制權(quán)問題上的堅(jiān)守。

而此次私有化事件中毅然拒絕i美股的要約收購也不難看出李國慶對(duì)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的堅(jiān)守之心仍未改變，這個(gè)性格鮮明的領(lǐng)導(dǎo)者或許并不會(huì)接受當(dāng)當(dāng)網(wǎng)被收購的命運(yùn)。

小型電商海外市場受挫 美國上市或不再是最佳選擇

2010年到2014年間中國電商在美國市場掀起了一陣上市潮，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、唯品會(huì)、蘭亭集勢、聚美優(yōu)品、京東、阿里巴巴

相繼登陸美國資本市場。但隨著國內(nèi)電商行業(yè)的蓬勃發(fā)展，以及國內(nèi)資本市場的逐漸成熟，在美國市場被嚴(yán)重低估的中國電商企業(yè)相繼選擇退市。

今年4月，麥考林發(fā)布公告稱，公司完成私有化程序?qū)募{斯達(dá)克退市，此后聚美優(yōu)品、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)也相繼進(jìn)入私有化退市程序。而國內(nèi)隨著新三板市場的漸漸成熟，酒仙網(wǎng)、網(wǎng)酒網(wǎng)等優(yōu)秀垂直電商相繼登陸新三板，這也掀起了一陣電商掛牌新三板的熱潮。因此，新三板市場受到了大資本集團(tuán)的關(guān)注，據(jù)悉，阿里、樂視在新三板上分別布局了7家和5家掛牌企業(yè)，而這一投資熱度還在持續(xù)升溫，電商登陸新三板也成為了現(xiàn)階段最好的選擇之一。因此也不排除當(dāng)當(dāng)網(wǎng)登陸新三板的可能性，但這家國內(nèi)老牌電商的命運(yùn)最終歸屬仍是一個(gè)未知數(shù)

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