ABS漸成消費金融發展“潤滑劑”，未來重在風控與定價新金融
【編者按】本文作者楊望為瀚德金融創投金融科技研究院金融研究總監，郭曉濤為瀚德金融創投金融科技研究院金融研究員；本文刊登于《當代金融家》雜志2017年第12期，原題為《資產證券化護航消費金融創新發展》，現由億歐編輯轉載，供業內人士參考。
當前，在經濟“新常態”背景下，消費對支持經濟增長、促進經濟結構轉型升級將發揮重要作用。隨著以家庭為單位的社會財富的積累，居民可支配收入逐年上漲，我國消費者的消費意愿及消費能力呈現快速增長態勢；客觀上為我國消費金融行業的發展提供了堅實的發展基礎。
對于消費金融的從業機構而言，如何有效解決資金問題成為影響業務開展的重要因素。近年來，隨著資產證券化在國內金融市場的興起，消費金融資產證券化（Asset-backed Securities, ABS）迅速崛起，已經形成千億“盛筵”，逐步成為消費金融重要的資金來源。因此，分析消費金融ABS業務，使投資者明晰其中的交易結構及關鍵要素，對于保障我國消費金融市場穩定、良性、快速發展，具有重要的現實意義。
消費金融市場巨大，痛點猶在
2017年4月，國家金融與發展實驗室發布的《中國消費金融創新報告》顯示，我國當前消費金融市場規模近6萬億元，以年均20%的增速預測，至2020年，我國消費信貸的市場規模將超過12萬億元。隨著消費者線上消費習慣的養成，以互聯網為基礎的消費金融模式正在趨于成熟，呈現出如下特點：
第一，服務主體層面，既有持消費金融牌照的專業化金融機構，也有以阿里、京東為代表的互聯網巨頭通過自身的電商系平臺切入消費金融業務；同時，傳統的商業銀行也開始通過小額現金貸款等方式進入消費金融市場。
第二，服務對象層面，消費金融服務主體的目標人群集中在20?35歲，他們是具有較強消費意愿和還款能力、伴隨著互聯網成長起來的青年人群，也是現階段經濟社會的中堅力量。
第三，在業務開發模式上，以小額、短期的現金貸款和互聯網電商平臺的應付賬款分期服務為主。
第四，在服務定價層面，電商系互聯網消費金融平臺能為在其平臺消費的客戶提供較低利率的分期服務，對信用優秀的客戶甚至會提供免息分期服務，具有一定的普惠金融特點。
對于消費金融業務的放款方，從市場回籠墊付資金，可通過P2P、信用卡ABS、消費金融ABS等業務形式落地完成。
第一，P2P模式近年在我國的發展經歷了較大的變動。從行業急速擴充到大批從業機構“跑路”、破產，從校園貸興起到“裸條”事件等負面新聞的曝光，P2P業務模式已受到監管層的密切關注，針對該領域的監管政策呈逐步趨嚴態勢。市場上的投資者也對P2P產品的安全性存在一定疑慮。
第二，信用卡的發展歷史較長，業務模式較為成熟，風控環節把控較嚴，適于信用基礎較好的人群；發卡銀行可通過信用卡ABS快速回籠前期墊付的資金，進行業務擴充；該業務模式主要適于各商業銀行，并不適用于市場上其他消費金融機構而言。
第三，消費金融ABS與信用卡ABS在基礎資產來源上具有較多的共性，兩者的差別主要集中在風控層面。此外，消費金融ABS的發行渠道多樣，適用于市場上多數消費金融機構，而成為眾多消費金融機構的首選融資模式，并已發展成為我國資產證券化市場的重要組成部分。
ABS漸成消費金融發展“潤滑劑”
《國金ABS云2017半年報》顯示，2017年上半年，資產證券化市場發展勢頭強勁，信貸ABS發行51只，發行總額1909.71億元；企業ABS發行185只，發行總額2639.97億元；基礎資產層面，信貸ABS的基礎資產以企業貸款、汽車貸款、住房抵押貸款為主，企業ABS的基礎資產則以小額貸款、應收賬款、信托受益權為主。
企業ABS業務發展迅速
2017年上半年，企業ABS發行額同比增長61.77%；市場存量達7331.62億元，同比增長102.45%。對基礎資產分布的分析顯示，小額貸款發行846.97億元，占企業ABS發行規模的32.08%，同比增長14倍；應收賬款發行437.62億元，占比為16.58%，同比增長40%；信托受益權發行401.06億元，占比為15.19%，同比10%。
企業ABS業務的快速發展主要得益于以小額貸款為基礎資產的ABS產品的發行；其中，“阿里系”旗下的“重慶市阿里小微小額貸款”和“重慶市阿里巴巴小額貸款”作為原始權益人，共計發行32只產品，總額達794億元，占小額貸款類ABS發行規模的93.74%；可以判斷，以個人小額消費貸款為基礎資產的消費金融ABS已成為我國資產證券化市場發展的重要組成部分。
消費金融ABS的市場體量
隨著持牌消費金融公司、電商系互聯網金融服務平臺、互聯網系消費金融服務機構等市場主體對資產證券化業務的布局，消費金融ABS的市場體量呈快速放大趨勢。
《國金ABS云2017半年報》顯示，我國消費金融類ABS市場體量可觀，截至2017年6月，消費金融ABS累計發行總額約1500億元，已成為資產證券化市場主要的基礎資產類型。
在消費金融ABS的交易結構中，基礎資產、發起主體（原始受益人）、計劃管理人（通常也是承銷機構）、風控評級，通常是影響消費金融ABS業務的要素，也是市場投資者關注的核心點。
消費金融ABS業務分析
發起主體。據《中國消費金融創新報告》顯示，2016年，各類消費信貸類ABS產品發行數量達51只，發行總額936.32億元；互聯網電商的發行量占據主導，螞蟻金服、京東金融等新金融主體的業務布局迅速，以“阿里系”的表現最為突出。
在基礎資產層面，新金融主體主要對個人消費貸款進行資產證券化。“阿里系”業務主要源于以電商為基礎的互聯網個人消費；僅螞蟻金服旗下的“借唄”，在2016年年底累計放款已超過3000億元，為其消費金融ABS的發行提供了充足的、可選擇的基礎資產。
在消費金融ABS領域，“阿里系”能在市場取得快速發展，得益于“阿里系”平臺“花唄”、“借唄”等面向網絡消費群體產品的貢獻；根源則在于其電商業務對相關業務領域的投資、合作保障了業務渠道的暢通。例如，通過開發芝麻信用，對自身電商平臺積累的客戶，進行信用評分，保證風控環節；通過與德邦證券合作，保障了發行渠道的暢通。
承銷機構。Wind數據統計顯示，截至2107年上半年，92家券商累計承銷債券1.65萬億元，債券發行規模同比下降33.6%。在債市面臨監管政策趨嚴的大背景下，ABS產品逐漸成為市場青睞的固定收益類產品，借助承銷資產證券化ABS產品，中小券商迎來業務機遇。《國金ABS云2017半年報》顯示，2017年上半年，德邦證券作為計劃管理人，在企業ABS承銷中，以829億元、36只產品的發行業績占據券商承銷企業ABS榜首，占市場總發行規模的31%，處于市場領先地位。
德邦證券在ABS業務領域的快速突破，在于其與“阿里系”開展的ABS業務合作。2016年8月，“德邦花唄消費貸款資產支持專項計劃”在上海證券交易所掛牌，成為上海證券交易所首單互聯網消費金融ABS。該計劃掛牌總額達300億，首期發行規模達20億元。根據上海證券交易所的信息披露，2017年上半年，德邦證券承銷的“德邦花唄”、“德邦借唄”系列消費金融ABS產品，合計達20只。
消費金融ABS的基礎資產分散、預期收益穩定，且借助于產品發起主體的強大信用背書，以“德邦花唄”為代表的互聯網消費金融ABS有望成為券商在ABS業務領域的主要開拓方向。
基礎資產。消費金融ABS與信用卡ABS在基礎資產來源上具有較多的共性，差別主要集中在風控層面。可將兩者進行對比分析。
信用卡ABS的基礎資產由大量消費者（持卡人）每個月償還信用卡消費的應付款構成。絕大多數持卡人利用信用卡支付購買的商品和服務主要集中在日常消費領域；單個持卡人的月消費額跨度較大，且對應付款分期的需求不同，造成單個信用卡賬戶的月度應收賬款現金流波動幅度較大。因此，發卡行通過將海量持卡賬戶進行匯聚，大幅降低月度合計應收賬款現金流的波動幅度，提高了基礎資產的現金流穩定性。
從信用卡應收款層面分析，信用卡ABS具有以下特點：第一，信用卡消費的去向，主要用于購買日常生活所需的商品和服務。第二，信用卡消費金額不等，單筆消費以小額為主。第三，信用卡額度可循環使用，應收賬款隨信用額度的變化，具有波動性。第四，不同于房屋貸款、車輛貸款，信用卡應收賬款通常沒有抵押品，擔保基礎來源于持卡人的個人信用。
信用卡ABS基礎資產的風控主要集中在前端把控。信用卡的發卡銀行在發卡階段就對持卡人進行了較嚴格的信用調查，信用數據來源于央行的個人征信報告、社保、工作情況等維度，同時對于授信額度也較為謹慎。
消費金融ABS的基礎資產與信用卡ABS相類似，但其涉及領域更加寬泛，既包含日常消費小額貸款，還包含教育貸款、旅游貸款、校園貸款等新型業務。消費金融類的基礎資產，具有入池筆數多、金額小、同質性高等特點，適合通過資產證券化方式幫助相關消費金融運營平臺回收墊付的資金。
傳統消費金融ABS基礎資產的風控主要集中在中后段的監控；消費金融涉及的人群既包括信用卡的持卡人，也包括個人信用體系不完善的人群，互聯網系消費金融平臺主要利用申請人在互聯網上產生的信息數據（歷史消費記錄、消費行為模式、網絡社交等維度）作為信用判斷依據，風控主要集中放款后的貸后管理階段。
信用評級。消費金融ABS的基礎資產具有入池筆數多、同質性高等特點；專業的評級機構對于該類產品的主要評級步驟如下：
第一，將入池資產特征、發起機構同類型資產的歷史表現、經濟走勢的預期等影響因素，進行綜合評估；以對資產池的整體信用風險，進行定性判斷。
第二，結合產品具體的交易結構，進行現金流模型的構建；對于不同運營狀況下的預期損失，進行定量測算。
第三，在對影響因素定性判斷、定量測算的基礎上，參考理想損失率確定指示級別，最終確定信用等級。
未來，消費金融ABS重在風控與定價
消費金融ABS的投資者最為關注的是產品的預期收益、回款周期以及安全性；專業的信用評級機構可通過持續跟蹤產品發行后基礎資產的實際表現情況，發揮重要的監督作用，直至基礎資產的本息清償完畢；消費金融ABS具有入池資產筆數多、同質性高的特點，通常一個具體的消費金融ABS產品入池資產可達數千至上萬筆，評級機構只能對消費金融ABS的基礎資產進行歸類化的分層評級，很難具體到單筆入池資產。
在具體實踐層面，投資者通常不能直接接觸入池資產，對于入池資產的具體運營情況并不明晰，多數情況下只能依靠計劃管理人披露的書面信息了解產品的運營狀況；基礎資產的真實運營狀況往往只有發起人最為清晰。如果產品發生大規模違約，最終承擔損失的往往是該產品的投資者；發起人在此之后發起的消費金融ABS將難以再找到合作伙伴，發行渠道很大程度上會受阻，而市場上的投資者同樣不會再對該發起人的消費金融ABS進行投資。
消費金融ABS的本質是墊資人通過金融手段出讓原始受益權，從而進行融資；金融的本質正是資金融通和借貸交易，核心是信用風險管理。沒有信用的支持，融資必將成為空談，離開金融本源的理論則是空中樓閣。信用是金融市場交易的紐帶，蘊含著多元化的商業和金融風險。因此，必須通過先進的技術手段，持續完善風控系統，構建完善的“風控—信用”體系，才能保證消費金融ABS的良性發展。
對于消費金融ABS基礎資產的原始受益人（通常為發起人），只有對入池的基礎資產，從源頭進行嚴格的風控，才能在資產證券化市場始終保持強勁的競爭優勢。
對于消費金融業務的從業機構（通常為消費金融ABS基礎資產的原始受益人），則呈現以下發展趨勢：
第一，結合了金融科技的新型消費金融平臺成為主要的業務載體；平臺通過連接電商、銀行、支付公司、互聯網征信平臺等相關業態，將消費金融的關鍵業務主體進行協同合作。
第二，消費金融業務線上趨勢明顯，切入消費應用場景的新型技術，成為業務發展的關鍵。借助移動互聯網、大數據技術的快速發展，為消費金融業務風控模式的完善，提供強大的技術支撐。
傳統消費金融ABS基礎資產的風控主要集中在中后段的監控；消費金融互聯網化使消費金融ABS基礎資產的風控前置成為可能。以現階段我國消費金融ABS最受市場關注的“阿里系”為例，通過旗下電商平臺積累了海量客戶；通過切入消費場景的應用推廣，成功將客戶導入自主開發的支付寶、花唄、借唄等具體的消費支付類產品；通過將客戶在“阿里系”生態品平臺中數據建模，推出互聯網征信產品“芝麻信用”，為不同風險級別的客戶平臺授信，引導有需求的客戶進行小額消費貸款；通過旗下小額貸款公司放款，將前置風控后的消費貸入池，形成基礎資產池，與券商等合作方合作，通過交易所發行消費金融ABS，回收墊付資金。
本質上，“阿里系”與商業銀行的風控均屬于前置風控；通過對客戶的風險級別評定進行額度授信。不同的是，以“阿里系”為代表的互聯網消費金融平臺通過大數據技術、人工智能技術，實時對入池資產進行跟蹤，使風控貫穿消費金融ABS的前中后端全流程。
對消費金融ABS而言，風控和定價能力始終是業務核心。以大數據技術、人工智能技術為代表的金融科技（FinTech），幫助新型消費金融平臺實現了從資產獲取到資金對接的業務貫穿。未來，數據驅動下的風險定價，將成為消費金融領域的核心競爭力。
來源：當代金融家 作者：楊望/郭曉濤
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