來(lái)源：36氪

在剛剛過(guò)去的二季度，可口可樂最出圈的新聞不是推出哪一款新飲料，而是在6月14日的歐洲杯賽前發(fā)布會(huì)上，C羅將面前的可口可樂挪走，示意大家多喝水，少喝可樂，隨后可口可樂的股價(jià)應(yīng)聲下跌，市值一度在30分鐘內(nèi)蒸發(fā)40億美元。

戲謔之余，值得思考的是，從企業(yè)成長(zhǎng)的角度來(lái)看，這家百年飲料巨頭還是否健康？

近期，可口可樂公布了今年二季度財(cái)報(bào)。整體而言，在去年同期業(yè)績(jī)?cè)馐芤咔橹貏?chuàng)的低基數(shù)下，可口可樂實(shí)現(xiàn)了較高增長(zhǎng)。

二季度，可口可樂營(yíng)收錄得101.3億美元，同比增長(zhǎng)42%，超出市場(chǎng)預(yù)期的94億美元；每股收益為0.68美元，同比增長(zhǎng)61%，高于市場(chǎng)預(yù)期的0.56美元。可口可樂還上調(diào)了2021年全年業(yè)績(jī)指引，預(yù)計(jì)全年有機(jī)營(yíng)收增速為12%至14%，每股收益增速為13%至15%。此前的業(yè)績(jī)指引為預(yù)計(jì)2021年有機(jī)收入將實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，每股收益將實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)到低雙位數(shù)的增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，在軟飲料行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)下，從毛利率及凈利率兩大指標(biāo)來(lái)看，可口可樂依然超越多數(shù)同行，保持著較高的盈利能力。

通常情況下，軟飲料公司盈利能力提升的一個(gè)重要原因是產(chǎn)品漲價(jià)。然而，根據(jù)國(guó)盛證券研報(bào)，可口可樂自1990年以來(lái)，產(chǎn)品售價(jià)并未出現(xiàn)明顯的上漲，1990-2019年，其產(chǎn)品單價(jià)的復(fù)合增速僅為0.42%。

在此情況下，可口可樂是如何保持高盈利水平的？它的戰(zhàn)略布局具備怎樣的優(yōu)劣勢(shì)？

剝離裝瓶廠是關(guān)鍵

前有百事可樂，后有農(nóng)夫山泉、元?dú)馍郑瑑H在中國(guó)市場(chǎng)，可口可樂的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就一天都沒消停過(guò)。

但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，近三年，可口可樂的銷售毛利率、凈利率均高于百事可樂和農(nóng)夫山泉。

圖1：可口可樂、百事可樂、農(nóng)夫山泉毛利率對(duì)比；來(lái)源：Wnd，36氪

圖2：可口可樂、百事可樂、農(nóng)夫山泉凈利率對(duì)比；來(lái)源：Wnd，36氪

對(duì)于可口可樂來(lái)說(shuō)，2017年是一個(gè)關(guān)鍵的分界點(diǎn)。這一年，可口可樂營(yíng)收同比下滑15%至354.1億美元，凈利潤(rùn)同比下跌81%至12.83億美元，同期百事可樂凈利潤(rùn)同比下滑23%至49.08億美元，反超可口可樂。

2017年的業(yè)績(jī)之所以出現(xiàn)大幅下滑，是因?yàn)?016年可口可樂在業(yè)務(wù)上出現(xiàn)了很多變動(dòng)。這一年，可口可樂將北美及世界各地的裝瓶業(yè)務(wù)出售給特許經(jīng)營(yíng)合作伙伴，嚴(yán)重影響了業(yè)績(jī)，而這些“負(fù)面”影響延續(xù)到了2017年。

不過(guò)，剝離裝瓶廠雖然在短期內(nèi)沖擊了可口可樂的業(yè)績(jī)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這正是其后來(lái)維持高盈利水平的關(guān)鍵之舉。

可口可樂以碳酸飲料起家，隨著消費(fèi)升級(jí)和人們健康意識(shí)的覺醒，碳酸飲料市場(chǎng)逐漸疲軟。以中國(guó)為例，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2014年，中國(guó)碳酸飲料產(chǎn)量增速就由31%同比大幅下滑至5.41%，次年起甚至進(jìn)入了負(fù)增長(zhǎng)階段。

圖3：中國(guó)碳酸飲料產(chǎn)量及增速；來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，36氪

碳酸飲料市場(chǎng)的低迷走勢(shì)直接影響到了可口可樂的銷量和業(yè)績(jī)。

銷量方面，公司碳酸飲料代表“可口可樂”商標(biāo)飲料的單箱銷量在全球單箱銷量中的占比逐年下降，2016年這一占比已由五年前的近50%下降到46%。業(yè)績(jī)方面，2016年之前，可口可樂的營(yíng)收、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均已連續(xù)下滑三年。

在此情況下，可口可樂開始打包出售各個(gè)市場(chǎng)的裝瓶廠，以達(dá)到大幅縮減成本的目的。例如，2016年底，可口可樂將中國(guó)的裝瓶業(yè)務(wù)正式交由中糧和太古兩大集團(tuán)運(yùn)營(yíng)，有報(bào)道稱，在此之前可口可樂約三分之一的裝瓶業(yè)務(wù)都聚集在中國(guó)。

成本縮減的邏輯在于——當(dāng)剝離裝瓶廠業(yè)務(wù)后，可口可樂的主要業(yè)務(wù)就是銷售原漿，從而把生產(chǎn)、裝瓶、運(yùn)輸、分銷等一系列重資產(chǎn)業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)嫁給了裝瓶廠。得益于銷售原漿所帶來(lái)的超高毛利潤(rùn)，“輕裝上陣”的可口可樂整體盈利能力得以再上一個(gè)臺(tái)階。

銷售原漿和裝瓶業(yè)務(wù)的毛利率差距有多大？對(duì)比可口可樂和其裝瓶業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)主體之一中國(guó)食品來(lái)看，在出售裝瓶廠后的2017-2020年，中國(guó)食品的平均毛利率（算術(shù)平均）為36.7%，可口可樂的平均毛利率（算術(shù)平均）則為61.4%。

圖4：可口可樂和中國(guó)食品毛利率對(duì)比；來(lái)源：Wind，36氪

從數(shù)據(jù)上來(lái)看，由于剝離資產(chǎn)產(chǎn)生較多相關(guān)費(fèi)用等原因，可口可樂的凈利率在2017年觸底（3.62%）后，于2018年反彈至20%，此后一直保持20%以上的凈利率水平，而在2011-2016年，可口可樂的平均凈利率（算數(shù)平均）約為17%。

如果說(shuō)較輕的資產(chǎn)模式是可口可樂盈利水平高于農(nóng)夫山泉等飲料深加工企業(yè)的原因，那么同樣將中國(guó)裝瓶廠業(yè)務(wù)出售了的百事又為何不敵可口可樂？

公司抗風(fēng)險(xiǎn)性不敵百事？

近年來(lái)，可口可樂縱向拓展飲料品類，力求成為全品類飲料集團(tuán)。而百事可樂早在1965年就與休閑食品公司菲多利合并組成百事公司，隨后在飲料業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，逐步進(jìn)軍餐飲、零食行業(yè)。

圖5：可口可樂、百事旗下品牌對(duì)比（不完全統(tǒng)計(jì)）；來(lái)源：公開信息，36氪

可口可樂和百事的不同擴(kuò)張策略，決定了二者的毛利率及凈利率水平。可口可樂的主營(yíng)業(yè)務(wù)只有飲料，各種品牌的飲料幾乎都可以復(fù)用“只生產(chǎn)、銷售原漿”的業(yè)務(wù)模式。而百事在生產(chǎn)、銷售飲料原漿的同時(shí)，還要兼顧毛利率不敵飲料的零食業(yè)務(wù)，因此，相較可口可樂，百事自然會(huì)常年呈現(xiàn)“營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)超可口可樂，但凈利潤(rùn)規(guī)模低于可口可樂”的局面了。

圖6：可口可樂、百事營(yíng)收、凈利潤(rùn)規(guī)模對(duì)比；來(lái)源：Wind，36氪

不過(guò)，可口可樂的“全品類飲料”戰(zhàn)略雖然盈利空間大，但抗風(fēng)險(xiǎn)性相較百事偏弱。

2020年的疫情黑天鵝就是很好的例子。疫情的爆發(fā)使餐廳、電影院等即飲場(chǎng)所關(guān)閉，飲料行業(yè)遭遇沖擊，2020年上半年，可口可樂營(yíng)收同比下降近16%。受業(yè)績(jī)下滑影響，可口可樂還在2020年年底宣布將在全球范圍內(nèi)削減2200個(gè)工作崗位，裁員比例達(dá)到12%，員工遣散費(fèi)最高達(dá)5.5億美元。

同期，手握飲料、零售兩大業(yè)務(wù)的百事就顯得從容許多。2020年上半年，百事的營(yíng)收非但沒有下降，還實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)1.68%。

總體而言，作為百年飲料巨頭，可口可樂具有強(qiáng)大的盈利能力，但若久久不能給市場(chǎng)帶來(lái)新故事，投資者未必會(huì)持續(xù)買賬。