店越開越多，為啥業(yè)績反而不行了？錦江酒店的經(jīng)營困境，其實(shí)是國內(nèi)酒店市場 " 內(nèi)卷 " 的一個(gè)切面。

A+H 股上市熱潮下，越來越多的消費(fèi)企業(yè)開始謀求港股二次上市，就連酒店巨頭也入局了。

近日，錦江酒店正式向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，東方證券國際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

作為全球最大的酒店集團(tuán)，錦江酒店為何謀求二次上市？

去年以來，盡管錦江酒店通過持續(xù)擴(kuò)張保持了規(guī)模優(yōu)勢(shì)，但業(yè)績卻不增反減，面臨著營收、凈利潤雙雙下滑的困境。

如今站在港交所的大門前，錦江酒店作為酒店業(yè)巨頭，也面臨更為嚴(yán)峻的考驗(yàn)：如何將龐大的酒店網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)化為持續(xù)的利潤引擎？如何讓連年虧損的海外資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)價(jià)值重生？

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提到錦江酒店，很多人的第一反應(yīng)可能是 " 錦江之星 "，但事實(shí)上，這個(gè)集團(tuán)的規(guī)模遠(yuǎn)不止于此。

作為中國酒店行業(yè)的領(lǐng)頭羊，錦江酒店早在 1994 年就已經(jīng)登陸 B 股市場，1996 年又成功在 A 股上市，是中國最早上市的一家酒店集團(tuán)。

經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，錦江酒店更是從一家本土酒店企業(yè)成長為真正的全球酒店業(yè)巨頭，旗下?lián)碛卸鄠€(gè)酒店品牌，從經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的 " 錦江之星 ""7 天酒店 "，到中高端的 " 維也納 "" 麗楓 " 等品牌，分布在一二線城市和三線城市的核心地段。

截至 2024 年末，錦江酒店的全球酒店版圖已覆蓋 13416 家開業(yè)酒店，目前是全球第一；客房超 129 萬間，在全球排名第二；在中國大陸境外 55 個(gè)國家地區(qū)開設(shè)有 1165 家酒店，會(huì)員近 2 億；旗下有 9 個(gè)品牌開業(yè)超 500 家，其中 4 個(gè)超千家規(guī)模。

但錦江酒店并沒有放慢擴(kuò)張的腳步，從招股書披露的信息可以看到，僅去年一年，就新開了 1515 家酒店。

這一擴(kuò)張態(tài)勢(shì)也延續(xù)到了今年，截至一季度末，新開業(yè)酒店 97 家；截至一季度末，已開業(yè)的酒店合計(jì)達(dá)到 13513 家，已開業(yè)的酒店客房總數(shù)達(dá)到 1308751 間。

與不斷增長的規(guī)模相比，從去年開始，錦江酒店卻陷入了 " 賺錢 " 的困境。

數(shù)據(jù)顯示，2024 年錦江酒店?duì)I收為 140.63 億元，同比下降 4%；歸母凈利潤 9.11 億元，下滑 9.06%；扣非凈利潤僅 5.39 億元，暴跌 30.32%。

營收下滑的趨勢(shì)還在持續(xù)。2025 年第一季度，錦江酒店?duì)I收約 29.42 億元，同比減少 8.25%；歸母凈利潤約 3601.21 萬元，同比減少 81.03%；扣非后歸母凈利潤約 2661.45 萬元，同比減少 57.29%，各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不升反降。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至 2024 年 12 月 31 日，國內(nèi)酒店總量突破 37 萬家，規(guī)模酒店總量凈增長近 3 萬家。

市場需求沒怎么變，但供給卻大大增加，直接導(dǎo)致了酒店市場供過于求，各家酒店為了保障市場占有率，陷入了一邊跑馬圈地繼續(xù)開店，一邊價(jià)格戰(zhàn)的負(fù)向循環(huán)。

就拿錦江酒店來說，去年三大核心指標(biāo)全部下滑：RevPAR（每間可售客房收入）為 157.47 元，同比下滑 5.78%；ADR（平均每天房價(jià)）為 240.67 元，同比減少 11.19 元；OCC（入住率）為 65.43%，上年同期為 66.36%。

盡管如此，為了維持住自己行業(yè)老大的位置，錦江酒店還準(zhǔn)備繼續(xù)開店，預(yù)計(jì)今年將新增開業(yè)酒店 1300 家、新增簽約酒店 2000 家。

隨著一二線城市、三線城市核心地段的酒店數(shù)量趨于飽和，錦江酒店還將目光投向了下沉市場。在上個(gè)月底的業(yè)績會(huì)上，錦江酒店董事、首席執(zhí)行官毛嘯透露：

" 總的來說對(duì)于低線城市，公司在錦江中國區(qū)空白城市以及薄弱區(qū)會(huì)加強(qiáng)，非空白城市或薄弱區(qū)域主要是進(jìn)行品牌差異化布局。"

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在向下沉市場發(fā)力的同時(shí)，錦江酒店將目光投向了出海市場。

雖然這兩年 " 出海 " 是最火熱的風(fēng)口之一，但其實(shí)對(duì)于酒店行業(yè)來說，這早已不是一個(gè)新業(yè)務(wù)，早在 2015 年，錦江酒店就通過收購法國盧浮酒店集團(tuán) 100% 股權(quán)，進(jìn)入了歐洲市場。

數(shù)據(jù)顯示，在 2024 年超過 140 億元的營收中，錦江酒店的海外酒店業(yè)務(wù)收入 42.56 億元，占比 30.8%。此外，相比于國內(nèi) 36.9% 的毛利率，海外酒店業(yè)務(wù)的毛利率為 41.9%，表現(xiàn)出了更強(qiáng)的盈利能力。

乍一看出海業(yè)務(wù)好像還挺賺錢，但事實(shí)上 " 虧損 " 才是常態(tài)。其中，有限服務(wù)型連鎖酒店業(yè)務(wù)的凈虧損 5689 萬歐元，比上年同期增加虧損 339 萬歐元。

就拿盧浮集團(tuán)來說，去年因?yàn)榘屠鑺W運(yùn)會(huì)一度被寄予 " 翻盤 " 厚望，結(jié)果全年?duì)I收 5.56 億歐元，凈虧損 1079 萬歐元，翻身仗沒打成功，反而讓業(yè)績雪上加霜。

為了降低損失，錦江酒店表示，盧浮集團(tuán)將通過優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、債務(wù)重組以降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)費(fèi)用。

值得注意的是，錦江集團(tuán)的海外酒店業(yè)務(wù)以高直營占比為主，有 272 家直營店，由于歐洲能源與人力成本飆升，成本壓力還在持續(xù)飆升。

此外，錦江酒店的并購積累商譽(yù) 116 億元，占凈資產(chǎn) 73.56%，若海外資產(chǎn)持續(xù)虧損恐引發(fā)減值風(fēng)險(xiǎn)。

盡管海外酒店業(yè)務(wù)的經(jīng)營狀況不盡如人意，但錦江酒店的出海野心還在繼續(xù)膨脹。

去年 12 月 12 日，錦江酒店（中國區(qū)）還是宣布與馬來西亞酒管集團(tuán) RIYAZ 攜手推進(jìn)錦江都城、錦江之星等五個(gè)品牌落地東南亞市場。此外，錦江酒店未來將在馬來西亞、印度尼西亞、越南、老撾、柬埔寨、菲律賓 6 個(gè)國家開發(fā)項(xiàng)目。

如今，市場對(duì)于錦江酒店的擴(kuò)張模式也存在諸多疑慮，有分析稱：

" 這種輸血式的助力，顯然還是難以長期助力，而登陸港股則是為海外市場形成助力的重要手段。"

事實(shí)上，根據(jù)錦江酒店的招股書，其募資用途將用于（包括但不限于）進(jìn)一步加強(qiáng)及拓展海外業(yè)務(wù)、償還銀行貸款及補(bǔ)充營運(yùn)資金等。

海外市場確實(shí)存在巨大的潛力，但跨國經(jīng)營的本土化挑戰(zhàn)、管理成本高企及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，都可能讓規(guī)模優(yōu)勢(shì)難以直接轉(zhuǎn)化為盈利。

對(duì)于錦江酒店而言，登陸港股或許能緩解一時(shí)的資金壓力，但長期來看，這家酒店巨頭仍需證明其海外戰(zhàn)略不僅僅是 " 輸血 "，而是能真正實(shí)現(xiàn)自我造血的可持續(xù)模式。

來源：金融八卦女頻道