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“防火防盜防央行”——正成為全球金融市場新的投資笑言。

3月10日，歐洲央行先是推出全線降息、擴大QE規(guī)模與范圍，啟動TLTRO2等一籃子超預期的貨幣寬松政策，“引導”歐元兌美元匯率下跌近150個基點。

繼而，歐洲央行行長德拉吉突然表示“沒有必要進一步降息，未來關注點將從負利率轉(zhuǎn)向其他非傳統(tǒng)工具，比如QE”，令歐元匯率瞬間大逆轉(zhuǎn)，短短4個小時內(nèi)，歐元兌美元跳漲300多個基點，漲幅超過2.3%，實現(xiàn)了歐元頭寸多空雙殺。

“如今金融市場最大的對手，就是央行，因為金融市場永遠看不懂央行的真實意圖。”一位歐洲銀行外匯交易員對21世紀經(jīng)濟報道記者調(diào)侃時表示，德拉吉的這番言論，某種程度反映出歐洲央行對擴大負利率政策的擔心。

隨著3月10日歐元兌美元匯率逆勢大幅上漲，美元指數(shù)一度從98跌至96附近，有效緩解了非美貨幣的貶值壓力。

3月11日，人民幣兌美元匯率中間價報在6.4905，較前個交易日上調(diào)222個基點，達到去年12月30日以來的最高水平，并引發(fā)在岸與離岸市場人民幣兌美元匯率盤中雙雙突破6.5這個重要的整數(shù)關口，令人民幣沽空資本難有作用。

“或許，這就是G20會議避免貨幣競爭性貶值的一個杰作。”這位外匯交易員表示。

歐洲寬松貨幣政策的內(nèi)部分歧

一位美國對沖基金經(jīng)理張剛透露，在3月10日歐洲央行出臺貨幣寬松政策前，絕大多數(shù)對沖基金早已躍躍欲試沽空歐元套利，他們堅信，歐洲央行此次絕不會重蹈覆轍。

所謂覆轍，即去年12月初，歐洲央行下調(diào)隔夜存款利率10個基點至-0.30%同時，由于QE擴大措施沒有達到市場預期，導致歐元兌美元匯率逆勢大漲，反而加重了歐洲的通縮壓力。

今年2月份歐元區(qū)CPI意外陷入萎縮，是歐洲央行最不愿看到的局面。這也讓宏觀對沖基金經(jīng)理判定歐洲央行此次肯定會出臺遠超市場預期值的寬松貨幣政策。

“市場沒想到的是，德拉吉竟會發(fā)表沒有必要進一步降息的言論，一下子把對沖基金的歐元空頭打爆了，迅速止損出局。”張剛回憶說。

一位歐洲投行人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，該舉動暴露了歐洲內(nèi)部對貨幣寬松政策存在不小分歧，德國等少數(shù)國家對歐洲央行采取激進貨幣寬松政策一直頗有微詞。

近期德國央行行長魏德曼重申，德國對歐央行進一步使用擴張貨幣政策來提振歐元區(qū)通脹率持保留意見。原因是，近年德國經(jīng)濟逐步好轉(zhuǎn)，領跑歐元區(qū)經(jīng)濟增速，令德國更傾向歐洲央行能適度收緊貨幣政策，而不是持續(xù)推進貨幣寬松政策，讓整個歐洲為部分債臺高筑的歐元區(qū)國家不斷“輸血”。

該歐洲投行人士認為，德拉吉關于“沒有必要進一步降息”的言論，某種程度是在安撫德國。“不過，德拉吉可能也沒想到，這番言論竟會觸發(fā)歐元匯率大逆轉(zhuǎn)。”

多家國際投行發(fā)布最新報告認為，基于歐洲央行可能暫緩降息步伐，市場對歐元看漲情緒開始升溫，歐元兌美元匯率短期跌破1.10，已經(jīng)變得相當困難。

21世紀經(jīng)濟報道記者多方了解到，3月10日歐元匯率逆勢大漲，除了一些神秘資本力量借歐洲央行不再降息言論伺機壓低美元匯率，還有不少投機機構(gòu)混水摸魚。

具體而言，在德拉吉發(fā)表“沒有必要進一步降息”言論后，歐洲國債價格迅速下跌，吸引這些投機機構(gòu)抄底買入，因為他們相信，隨著歐洲央行擴大QE購債規(guī)模，未來他們可以將這些債券以更高價格賣給歐洲央行，賺取無風險價差收益。而這種投機抄底行為，無形間加大了歐元需求，助推歐元匯率擴大上漲幅度。

“也許，歐洲央行對此也是心知肚明，但德拉吉還得發(fā)表不再降息的言論，因為他必須應對一個更大的煩惱，就是負利率正給歐洲經(jīng)濟帶來反向沖擊。”這位歐洲投行人士直言。

負利率“困局”

在這位歐洲投行人士看來，所謂負利率的反向沖擊，主要是歐洲銀行業(yè)開始面臨系統(tǒng)性風險爆發(fā)的隱患，以及負利率令養(yǎng)老金投資收益下降，令歐洲民眾紛紛囤積現(xiàn)金不愿消費，加劇歐元區(qū)的通縮壓力。

1月德意志銀行巨虧事件，也令歐洲央行意識到負利率政策的反作用力，最終令德拉吉發(fā)表“沒有必要進一步降息”的言論。但是，不少金融業(yè)人士指出，這令歐洲央行陷入新的政策博弈困局，一旦歐洲央行暫緩降息步伐，勢必觸發(fā)歐元匯率大漲，同樣不利于歐洲經(jīng)濟復蘇，加劇了通縮壓力。

“也許，歐洲央行也意識到這個問題，與其持續(xù)降息創(chuàng)造貨幣競爭性貶值的市場氛圍，不如干脆暫緩降息，既能安撫歐洲區(qū)少數(shù)要求收緊貨幣政策的國家，又能履行G20會議避免貨幣競爭性貶值的承諾。”上述歐洲銀行外匯交易員分析說。

在他看來，負利率正在激發(fā)一種全新的套利交易模式，引發(fā)貨幣匯率逆勢上漲，并進一步加劇通縮壓力。

以日本為例，1月底日本央行啟動負利率政策后，日元匯率僅僅下跌一周就出現(xiàn)大幅上漲。究其原因，對沖基金等國際金融機構(gòu)利用負利率造成的貨幣互換市場日元匯率大幅折價，將美元換成日元再投資日本國債，由于日元與美元的五年期貨幣互換協(xié)議折價率達到創(chuàng)紀錄的102.5個基點，不但能覆蓋投資負利率日本國債所衍生的利息損失，還能幫對沖基金賺取約1%-2%的綜合收益。正是這種套利交易的迅速崛起，令日本國債備受追捧，大大增加日元需求量，令日元在負利率時代逆勢大漲，但也給日本經(jīng)濟蒙上了新的通縮陰影。

一個不爭的事實是，這種新套利交易模式悄然改變?nèi)蜇泿鸥偁幮再H值格局。

至少，負利率對貨幣貶值的推動作用不再變得明顯直接，更重要的是，各國央行開始關注負利率對刺激經(jīng)濟發(fā)展的反向沖擊，不會一味依賴負利率壓低本國貨幣匯率。