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阿里巴巴集團(tuán)創(chuàng)始人馬云。

阿里巴巴集團(tuán)(Alibaba Group Holding Ltd.)正在為首次公開募股(IPO)計(jì)劃做準(zhǔn)備，這可能成為史上規(guī)模最大的IPO之一，不過該公司也面臨一個(gè)挑戰(zhàn)：如何讓投資者相信這是一筆有“錢途”的投資。

部分投資者可能還需要更多理由。一些投資者和分析師周三稱，在阿里巴巴周二提交的超過2,000頁的IPO申請(qǐng)文件里，有許多重要問題沒有得到解答。這些問題包括：作為該公司主要收入來源的幾大電子商務(wù)平臺(tái)的單獨(dú)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù);提供電子支付服務(wù)的關(guān)聯(lián)公司支付寶(Alipay)的具體業(yè)務(wù)內(nèi)容是什么;近期高價(jià)收購的一系列資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)策略是什么;改善向中國(guó)客戶包裹投遞方式的計(jì)劃是什么等。

許多投資者正熱切期盼著阿里巴巴的IPO交易，因?yàn)樵摴驹谇熬肮饷鞯闹袊?guó)電子商務(wù)市場(chǎng)的份額高達(dá)80%。從阿里巴巴周二公布的財(cái)報(bào)中可以看出，這家增長(zhǎng)迅速的公司擁有非常高的利潤(rùn)率。

然而阿里巴巴計(jì)劃進(jìn)行IPO的時(shí)機(jī)也許不夠好。此前，因一系列會(huì)計(jì)丑聞和信息披露不充分等問題，在美國(guó)上市的中資互聯(lián)網(wǎng)公司的股價(jià)曾出現(xiàn)大幅下跌，目前距離這些公司的股價(jià)擺脫跌勢(shì)僅過去一年時(shí)間。

福里斯特研究公司(Forrester)分析師威利斯(Kelland Willis)稱，有很多問題還沒有得到解答，西方投資者對(duì)于中資公司的運(yùn)營(yíng)方式抱有疑問，他們希望了解阿里巴巴賬簿里的具體數(shù)字和詳細(xì)內(nèi)容。

阿里巴巴有時(shí)間作出更多解釋。這家電子商務(wù)巨頭在4月份時(shí)將自身估價(jià)為1,090億美元，上市后估值更可能高達(dá)2,500億美元。據(jù)知情人士透露，阿里巴巴預(yù)計(jì)將在夏末上市，此前公司將進(jìn)行較長(zhǎng)時(shí)間的巡回推介。他們表示，阿里巴巴還可能進(jìn)一步修改初步文件。雖然公眾的疑慮自去年以來有所減輕，但是許多在美上市的中國(guó)公司仍然面臨投資者對(duì)于公司透明度的擔(dān)憂。美國(guó)證券交易委員會(huì)(U.S. Securities and Exchange Commission, 簡(jiǎn)稱：SEC)近年來對(duì)130多家中國(guó)公司的會(huì)計(jì)問題提出了質(zhì)疑。四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的中國(guó)分支公司正針對(duì)美國(guó)一法院的裁決提起上訴，該法院裁決這些分支公司暫停在美上市企業(yè)審計(jì)業(yè)務(wù)六個(gè)月時(shí)間。美中之間在美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)獲得中國(guó)審計(jì)客戶相關(guān)文件方面存在廣泛爭(zhēng)議，該裁決屬于爭(zhēng)議的一部分。

一些投資者稱，阿里巴巴的結(jié)構(gòu)也提高了披露門檻。雖然公司創(chuàng)始人馬云(Jack Ma)的持股比例低于主要股東軟銀股份有限公司(SoftBank Co.)或雅虎公司(Yahoo Inc.)，然而他和28位合伙人有權(quán)提名多數(shù)董事。文件沒有披露這些合伙人的名字，只表示他們是公司管理層或來自關(guān)聯(lián)及下屬公司。

公司管理團(tuán)隊(duì)也控制著支付寶，但阿里巴巴本身并不持有股權(quán);阿里巴巴認(rèn)為支付寶對(duì)公司業(yè)務(wù)非常重要。文件沒有披露支付寶的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。

文件稱，合伙人制度是為了保持阿里巴巴創(chuàng)始人形成的文化，同時(shí)也考慮到創(chuàng)始人最終不可避免要退休的事實(shí)。

美國(guó)對(duì)沖基金Dalton Investments駐上海的投資組合經(jīng)理Tony Hsu表示，具體內(nèi)容缺乏引發(fā)了人們對(duì)公司透明度的擔(dān)憂，因?yàn)榘⒗锇桶偷墓芾頇?quán)仍然集中在少數(shù)人手中。他說，他看好公司的長(zhǎng)期前景，但他補(bǔ)充說，對(duì)一個(gè)如此規(guī)模的公司而言，沒有提供更具體數(shù)據(jù)有些令人意外。

阿里巴巴的主要業(yè)務(wù)是兩個(gè)購物網(wǎng)站：淘寶和天貓。但該公司并未分開列明這兩個(gè)網(wǎng)站的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，而是將這兩家網(wǎng)站的業(yè)績(jī)與第三個(gè)更小的平臺(tái)一道放在被該公司稱為“中國(guó)商務(wù)”的業(yè)務(wù)類別中，該類別占該公司總收入逾五分之四。截至2013年12月31日的9個(gè)月中，該合并業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入人民幣351.7億元(合56.4億美元)，較上年同期增長(zhǎng)60%。

這一時(shí)期內(nèi)，阿里巴巴共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)人民幣177.1億元，較上年同期增長(zhǎng)逾三倍;同期共實(shí)現(xiàn)收入人民幣404.7億元。

ClearBridge Investments高級(jí)研究分析師Grace Su稱，投資者希望看到的是天貓、淘寶和支付寶各自的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

阿里巴巴在上市文件中稱，公司希望避免為各個(gè)業(yè)務(wù)部門設(shè)定目標(biāo)，以此來鼓勵(lì)合作。

許多投資者表示，他們對(duì)此并不擔(dān)心，因?yàn)榘⒗锇桶褪茄杆俪砷L(zhǎng)的中國(guó)市場(chǎng)上占據(jù)主導(dǎo)地位的電子商務(wù)公司。

Macquarie Investment Management駐香港的高級(jí)資產(chǎn)組合經(jīng)理勒科爾尼(Sam Le Cornu)稱，阿里巴巴是中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)上的絕對(duì)老大。他還稱，Macquarie Investment Management將更關(guān)注阿里巴巴IPO的定價(jià)。他表示，他所在的公司是否會(huì)參與都將取決于一個(gè)因素：估值。勒科爾尼管理著約12億美元的資產(chǎn)。

阿里巴巴通過向中小商家收取展示和排名廣告費(fèi)來賺錢，此外還向在天貓運(yùn)營(yíng)的公司收取0.5%-5%的服務(wù)費(fèi)。在天貓上開設(shè)店面的是一些大品牌公司，其中包括蘋果公司(Apple Inc.)和Gap Inc等。

分析師們表示，天貓的規(guī)模尤為重要，因?yàn)樵摼W(wǎng)站面臨來自中國(guó)第二大電子商務(wù)網(wǎng)站京東(JD.com)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。京東通過自己的物流網(wǎng)絡(luò)直接銷售產(chǎn)品。京東最近又與阿里巴巴的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手騰訊控股有限公司(Tencent Holdings Ltd., 0700.HK, 簡(jiǎn)稱：騰訊控股)結(jié)盟，從而對(duì)天貓構(gòu)成了更大的威脅。京東和騰訊的合作將有助于京東利用后者的微信(WeChat)移動(dòng)通訊應(yīng)用促進(jìn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。這一應(yīng)用目前的月活躍用戶數(shù)已超過3.55億人。

投資者和分析師還稱，阿里巴巴也沒有清楚地說明該公司與14家國(guó)內(nèi)物流公司合作的財(cái)務(wù)條款。這些物流公司確保在網(wǎng)上下單的包裹能遞送到最終消費(fèi)者手中。阿里巴巴的創(chuàng)始人馬云在2012年表示，“糟糕的”物流阻礙了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)零售行業(yè)的增長(zhǎng)。

阿里巴巴的招股說明書確實(shí)提到，該公司與14家物流公司的合作是通過與一家名為中國(guó)智能物流骨干網(wǎng)(China Smart Logistics)的公司簽訂的數(shù)據(jù)共享、投遞承諾和定價(jià)協(xié)議來實(shí)現(xiàn)的。阿里巴巴持有中國(guó)智能物流骨干網(wǎng)48%的股權(quán)。不過招股書中并未提到阿里巴巴與這些物流公司合作的詳細(xì)財(cái)務(wù)條款。

福里斯特研究公司的威利斯表示，阿里巴巴在提到物流時(shí)非常含糊，而作為一家大型電子商務(wù)公司，物流正是該公司與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手京東相比之下的軟肋之一。

阿里巴巴對(duì)該公司進(jìn)軍娛樂領(lǐng)域的計(jì)劃也閉口未談。在過去的三個(gè)月中，阿里巴巴及其部分高管總計(jì)斥資近30億美元投資網(wǎng)絡(luò)視頻和視頻產(chǎn)品公司，但除了對(duì)這些交易的描述外，阿里巴巴幾乎未在招股書中解釋公司打算如何整合這些新投資來吸引用戶。

阿里巴巴在招股書中表示，將繼續(xù)在數(shù)字媒體、移動(dòng)服務(wù)、物流和其他領(lǐng)域進(jìn)行投資。

Paul Mozur / Mia Lamar