市值700億、市盈率100倍，閱文集團真的被高估了？創投圈
上市后首次公開的年報就亮點十足。
昨日，閱文集團公布2017年年報，其實現營收41億元，同比增長60.2%；凈利潤5.561億元，同比增長1415%。財報數據超出此前國內資本市場的預期，讓人們紛紛感慨網絡文學的美好未來。
面對這樣的可喜成績，香港資本卻不是很給面子。財報公布的第二天，也就是今天，閱文股票大跌，截止收盤時跌幅超過3%，一天跌去了近30億港元的市值。
為什么？
因為不論是上市之初的逼近千億市值，還是現在跌得只剩700多億市值，關于閱文集團是否被高估一直就是一個爭議的話題，樂觀者看到了中國網文領域的無限增長機會，認為給予這樣的龍頭型企業高估值是值得的。
悲觀者認為，即使在業績大幅增長的2017年，閱文集團的動態市盈率仍然接近100倍，是其母公司騰訊控股的雙倍，明顯存在著高估現象。
香港作為相對成熟的資本市場，投資人都是用相對理性的態度看待這個問題，對于閱文集團的高股價持有保留態度；但是在相對不成熟的A股市場，閱文的業績讓它的概念股掌閱科技和中文在線紛紛大漲，掌閱科技更是一度漲停，說明內地資本市場是認可閱文集團價值的。
結合當下最火熱的獨角獸回歸話題，內地股民熱切地希望閱文集團能夠以CDR的形式回歸國內資本市場。
愿望是美好的，過程是曲折的，閱文想要借CDR的形式收割國內韭菜，恐怕短時間還不行。
閱文在線閱讀和版權運營收入增幅明顯
閱文集團不僅在營業收入和凈利潤方面表現良好，在一些更為細化的指標上也相當不錯。
兩大主要業務在線閱讀和版權運營方面均實現大幅度增長。根據年報，在線閱讀板塊2017年收入34.21億元，相比于去年同期增長73.3%；而版權運營2017年實現收入3.66億元，同比增長48%。
閱文背靠騰訊體系這個大樹，是其這兩塊業務增長的邏輯。騰訊體系內手機QQ、QQ瀏覽器、騰訊新聞及微信讀書給閱文帶來巨大的流量，在2017年貢獻了超過10億元的收入，接近總營收的三分之一。
在線閱讀用戶和付費用戶數據這兩塊同樣實現雙位數的增長。2017年閱文平臺及合作伙伴分銷平臺上的自營渠道的平均月度活躍用戶數達到1.91億，同比增長12.7%，其中包括1.79億移動用戶及1210萬PC端用戶。
閱文集團的平均月付費用戶同比增長33.7%至1110萬人，且每名付費用戶平均每月收入同比飆升28.2%至人民幣22.3元。
而在版權運營方面，因為閱文集團幾乎壟斷了網文行業的白金、大神級作家，所以在IP內容庫的保有量上來說，閱文集團是絕對的龍頭。
其中的一些代表作比如《擇天記》《將夜》《慶余年》《全職高手》《黃金瞳》《美食供應商》等，一部分已經制作播出結束，另一部分則正在影視開發的過程中，靠出售版權閱文就能獲得高收入、高毛利。
700億市值、100倍市盈率閱文是否被高估？
雖然閱文拿出如此多的業績亮點，但是在業績發布的第二天，也就是今天，閱文的股票卻開始大跌。
截止到今天收盤，閱文的股價收盤為每股79.5港元，每股跌去2.55港元，跌幅超過3%，市值跌去近30億港元。
如果將這個時間維度放大到閱文登陸資本市場為止，可以發現跌幅更為厲害，目前閱文的市值為720億港元，相較于剛上市時一度突破千億港元的市值，已經跌去近30%。
為什么跌幅如此之大？
一個重要的爭議是閱文到底有沒有被高估。即使根據最新的5.56億元凈利潤，720億港元市值計算，目前閱文集團的市盈率接近100倍，在港股這樣成熟資本市場上，這樣的市盈率明顯偏高，其母公司騰訊控股的動態市盈率僅為53.98倍，幾乎是其二分之一。
估值反映的是未來，并不一定是當下的情況。但是從未來看的話，閱文集團也存在著估值過高的嫌疑。
一是在閱文已經成為行業絕對壟斷者，占有超過80%的市場情況下，還能開拓的天花板有多高？根據茨威格定理，當一個公司的市場占有率超過50%的時候，市場占有率無法再翻番了，也就是說會遇到增長瓶頸問題，很難再實現高速增長。
二是對比2017年年報和2016年數據，會明顯發現在線閱讀收入占總收入的比重是上升的，從2016年77.1%增長到2017年的83.6%。
眾所周知，在線閱讀的利潤非常低，除去作者的大頭分成，還要支付廣告、人工等成本，盈利能力十分差，所以在線閱讀業務比重的上升，會進一步壓縮公司凈利潤，長期來看也是不健康的。
閱文集團以CDR形式回歸國內可能性有多大？
與閱文集團股價在香港下滑相反的是，它的概念股掌閱科技和中文在線卻接連大漲。其中掌閱科技一開盤即大幅度上漲，更是在下午的時候直接漲停封死，而中文傳媒漲幅也超過5%。
這是什么邏輯？為什么遠在香港的閱文股價下跌，而國內的上市公司卻漲停？
這一方面是由于閱文集團業績向好帶動網絡文學概念股的提振，A股喜歡聽故事；更大的在于A股市場傳聞閱文集團將會以CDR的形式回歸A股。
CDR形式是近期資本市場上熱炒的一個概念，從國家層面到民間企業紛紛發聲，希望互聯網獨角獸企業能夠回歸國內資本市場，讓中國股民分享到互聯網的紅利，而要實現BATJ、網易等公司回歸國內資本市場，CDR是最為可行的一種方式。
顧名思義，CDR是Chinese Depository Receipt的縮寫，翻譯過來就是中國存托憑證，比如閱文集團有9.06億股本，它拿出5億股流通股本托存在國內，那么就可以在國內市場交易這5億股本了，和國內上市交易區別不是很大。
閱文已經擁有700多億的市值，是網文行業絕對的龍頭，自然屬于新經濟獨角獸，國內資本市場對于它的回歸也是心存迫切，因此它在香港的風吹草動傳到內地資本市場上就會被放大。
目前深交所等機構已經在著手研究CDR的相關政策，一旦條件允許，閱文將會和BATJ、網易等新經濟獨角獸一樣，重回國內資本市場。
愿望是美好的，但是過程是曲折的，一方面閱文集團已經公開稱還沒有接到CDR回歸的相關邀請，另一方面新經濟公司回歸到底是“獨角獸”還是“毒角獸”還存有巨大的爭議，因此短時間內閱文回歸可能性不大。
來源|文娛商業觀察
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