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大戶度假，散戶維權，操盤手改做商學院……在短短的三個月時間中，ICO這片曾經孕育了無數暴富和破滅的浪潮，漸趨退去。“破發”成為了ICO領域的普遍現象——根據 ICO Stats和 Tok-endata 統計，2018年年初完成的74個ICO項目中有76%處于破發狀態，以往一經上線立漲十倍的案例變得稀少，伴隨著整個數字貨幣市場額度的下跌，參與其中的人群驟然失重，進入了真正的“假期”。

ICO（Initial Coin Offering)是始于區塊鏈技術團隊創業募資的一種形式，具體而言，技術團隊通過發行代幣募集投資者手中持有的比特幣（注冊領紅包）、以太坊等流通狀況較好的數字貨幣。這一募資形式在2017年上半年開始嶄露頭角，在該年9月被央行等多個部委定性為非法集資后，ICO曾經經過了一段時間的沉寂。從11月起，隨著主流數字貨幣價格的不斷上漲，I-CO又呈現了爆發的態勢，十倍幣頻頻出現。

如果嘗試做一個切分，2017年末興起的ICO模式應該被視為2.0版本。這個版本擁有一套更為復雜和專業的游戲規則，“代投”、“專業操盤手”這些在2017年上半年還并不常見的角色開始變得普及。而涌入的普通投資者數量也在不斷增加，其中還有一些對區塊鏈技術、金融常識幾乎毫無了解的散戶投資人。

在2017年末—2018年初的一段時間，代投忙著向人推銷私募份額，散戶到處打聽哪里能低價投資。操盤手一次為數十個項目拉盤，減少項目早期投資人變現對該幣行情的沖擊。而在三個月過后，在大潮漸次退去之時，除了投資人要求退幣的維權群還在活躍外，其余的一切似乎都變得沉寂了。

閑散的大戶

“大戶們都閑了”，一位數字貨幣投資人對經濟觀察報表示。

在2017年－2018年數字貨幣不斷上漲的行情中，一些長期投資者獲得了大量的回報，完成了個人財富的積累，這些個人資產動輒上千萬的數字貨幣投資人被視為幣圈的大戶。

陳坤（化名）是其中的一員，他從事數字貨幣投資領域已經超過了3年的時間，在行情沒有到來、比特幣沒有率先上漲之時，他的主要工作就是利用各個交易所的價格差套利，這一行為也被稱為“搬磚”。

2017年一整年，這些大戶都處于極度忙碌的狀態。“形勢來了，就要把握住”，陳坤對經濟觀察報表示。在最匆忙的一段時間，陳坤很少會選擇開車出行，因為行情隨時都有可能出現變動，開車不方便。

這種緊繃的狀態在2018年年初開始逐漸改變。頗有投資天賦的陳坤早早的察覺到了行業內的風向有所改變，此前的上漲趨勢可能不會一直維持下去，因此他開始逐漸減倉，減少在數字貨幣領域的持倉比例。

這并不是陳坤一個人的觀點，在2018年2月底至3月初的一段時間中，多位數字貨幣投資人對經濟觀察報表示了自己的保守態度。“大部分人都在觀望，看看后續的行情該怎么走”，陳坤對經濟觀察報表示。

在這段時間，陳坤開始頻繁的出差，從自己擺滿了屏幕的工作室中走出去，去國內、美國的多個城市拜訪之前只在網絡上認識的幣圈朋友。“我想利用這點時間多去看看，等時機成熟，行情回暖的時候，多做點事情”，陳坤對經濟觀察報表示。

問題在于，行情還會回暖嗎？“肯定會的，經過這一年，現在我是對數字貨幣由信仰的人”，陳坤對經濟觀察報如是回答了這一問題。

轉型的操盤手

任西（化名）是ICO領域的一位操盤手，所謂操盤手實際就是為ICO發行方提供服務，輔助ICO發行方推高其發行的ICO代幣價格，其本質上是幫助項目方坐莊。

請專業的團隊進行操盤是ICO項目方在2017年下半年較為普遍的一個選擇，其中原因之一在于ICO團隊大多數并非二級市場專業機構，因此對于幣價的拉升經驗不足，再加上代幣的資金盤較淺，貿然套現很有可能會對幣價產生極大的沖擊。

基于這一原因，一些號稱在ICO領域獲利上億的投資人實際上很難全然的實現回報——這些獲利僅僅是按照當前幣價計算的浮盈，由于單個項目的資金盤交淺，這些大量持幣者一旦拋出套現，就有可能砸低幣價，從而使浮盈縮水。

任西此前任一家私募基金的總經理，長期從事二級市場投資。在2017年年中，他接觸到虛擬貨幣投資領域，并成立了一支專門從事虛擬貨幣對沖的“私募基金”，這支基金除了幫助ICO項目方操盤外，還會提供配資服務——借給項目方一部分用來操盤的資金。憑借這兩個業務，任西的團隊在半年時間中獲益頗豐。

2018年年初，任西的客戶數量快速增長，短短一月間，找上他的客戶達到數十家。背后的原因就在于，在2018年年初，一些上線的ICO幣出現了破發的現象，項目方對于拉升幣價的需求也越來越旺盛。

而在最近的一段時間，任西開始著手進行類似于區塊鏈商學院等項目的開發，在他看來，目前的ICO行情已經暫告一段落，但是區塊鏈技術還有很大的前景，從單純的資本投資轉向具體的業務將會是一個正確的選擇。

如今，在任西的辦公室，每天來拜訪的人員如流水般，他平均在一個下午能接到3-4個拜訪的人員。這些人員中相當比例都是傳統行業的企業相關負責人，比如農業、能源等。這些企業希望能夠通過任西尋找到自身業務與ICO、區塊鏈的結合點。“最近形勢不太好，你還是再等等吧”，在一家公司負責人表露出希望推動一個ICO項目意愿時，任西如此規勸道。

強勢的代投

代投們是退潮后最匆忙的一個群體之一，在市場行情上漲之時，他們是項目方分發私募份額的重要渠道，而在市場下跌時，他們又成為了代散戶維權的主力。“代投模式”是去年9月監管政策落地后，ICO領域的主要募資形式。簡單來說，代投以能拿到項目方的私募份額為由——項目方會提供給早期投資人一部分私募份額作為回報，私募價格往往低于公開發行價格——向普通投資人募集資金。在2017年下半年，由于公開ICO的平臺關停，代投模式日漸壯大，并成為主要渠道。

在目前ICO領域，成熟的代投已經形成了逐層分銷，層層加價的模式，利用這些途徑，往往某一代幣還尚未正式發行，一級代投已通過這種逐層分銷的模式獲得了數倍的回報。其中一些代投甚至建立所謂的“自媒體”進行引流，并在社群中實現銷售。

一位幣圈投資人對經濟觀察報表示，某些代投已經形成了成熟的組織，可以分出多級。一級代投從項目方獲得低成本的份額，然后逐層向下銷售，經過多級的不斷加碼，在代幣尚未發行之時，一些投資人拿到私募的金額就已經比“基石價”高出50%左右。

代投的盛行源于渠道的缺乏——在2017年9月監管政策落地后，ICO平臺普遍關停，項目方也失去了一個可以和普通投資人接觸的渠道。在這樣的情形下，代投實際上成為了項目方和“散戶”之間的橋梁。在幣價下跌、新幣上線減緩、私募份額銷售趨于困難的3月，代投們開始忙于維權和退幣的事情。“維權也是有利可圖的”，一位數字貨幣投資人對經濟觀察報表示。

代投們有能力通過各種形式——比如披露項目方負責人的信息或者通過住址信息，直接找到項目方負責人的家中——迫使項目方進行退幣。因此，一些代投也成為了散戶們退幣的依靠之一，在一些案例中，代投也確實通過自己的途徑幫助散戶以一定折扣的比例，討回了散戶投資的數字貨幣，盡管在這一服務中，代投又會再獲得一次收益。

維權的散戶

最焦慮的依然是散戶，多個ICO項目被指虛假宣傳等情況激發了普通投資者的強烈反應，更重要的是一落千丈的幣價讓一些投資人難以承受。

這些普通投資人相當比例都是在2017年下半年才進入ICO投資領域，他們普遍對于區塊鏈技術不甚了解，對于ICO的各種潛規則也并不熟悉。

在一些資深幣圈的投資人看來，這些散戶缺乏鑒別項目的能力。“有些空氣幣項目，幣圈的人一看就知道不能投，那些項目大部分都是散戶通過代投投資的”，一位幣圈資深投資人對經濟觀察報表示。

是否是空氣幣并沒有明確的界限，判斷的主要標準是看為項目站臺的人是否可靠，但是在2018年年初被指涉及虛假宣傳的項目中也包括了上述投資人所看好的“優質項目”——這個項目有大量幣圈名人站臺，但是在上線后價格同樣一落千丈。

在這樣“大小通殺”的局面下，普通投資人唯一能做的事情就是“維權”。一些投資人借助于2017年9月4日中國政府對于ICO“非法集資”的定性，向執法機構舉報了相關項目方，在一些案例中，這種方式取得了效果，舉報人獲得了項目方的退幣。

但是，更多的維權還是通過投資人和代投共同配合，嘗試在私下解決這一問題。大大小小的維權群開始建立，投資人在群中商量對策，責罵項目方泄憤，并且通過各種途徑尋找項目方的個人信息，希望以此迫使其退幣。但是在這種情況下，獲得退幣的也只有少數人——項目方會優先給群主和群中較活躍的投資人退幣，并要求群主在獲得退幣后，立刻解散維權群。

即便獲得退幣，這些人的損失也已經出現。在過去的1個月時間中，用來進行ICO募集的比特幣、以太坊價格均出現大幅度的下降，這意味著即使項目方按原有比例將比特幣或者以太坊推給投資人，投資人手中的數字貨幣折算法幣的價值也已經出現了大幅度的下降。“沒有別的辦法了，只有希望下一個牛市能快點來臨”，一位ICO投資人對經濟觀察報表示。

【來源：經濟觀察報】