華誼兄弟(300027.SZ)從提出“去電影單一化”到再次聚焦電影主業，前后不過四五年時間，主業搖擺背后，留下的卻是燒錢的新項目和“失語”的電影主業。

近日，華誼兄弟披露的一份虧損10.9億元的年報成績單，引起行業熱議。數據顯示，華誼兄弟2018年實現營業總收入38.91億元，比上年同期下降1.40%;歸屬于上市公司股東的凈利潤-10.93億元，比上年同期下降231.97%;扣除非經常性損益后歸屬于上市公司股東凈利潤為-11.81億元，同比下降1001.40%。

在影視行業并不景氣的2018年，影視公司虧損并非個例，同為影視巨頭的華錄百納(300291.SZ)和光線傳媒(300251.SZ)的扣非凈利潤分別為-18.47億元和-2.85億元，但是顯然，華誼兄弟的虧損數額更大。有業內人士向藍鯨產經記者指出，華誼兄弟的虧損，從數據上來看主要是商譽減值導致;但從業務來看，該公司屢屢試水文旅項目后營收并不理想，也是造成其業績困境的重要原因。

電影、實景娛樂均無爆款，多手段融資彌補現金流

2018年，對于中國影視行業而言，是充滿變數的一年。在整體電影票房增速降至個位數(7.8%)的背景下，各大影視公司“爆款”輸出難度加大。而曾經的“一哥”華誼兄弟，2018年全年僅有《芳華》和《前任3：再見前任》兩部跨期上映影片，共實現19億元票房;而《云南蟲谷》、《胖子行動隊》等影片，口碑、票房均低于預期，其中，曾被視作有望破10億元的影片《狄仁杰之四大天王》，最終僅實現6.06億元的票房收入，遠未達預期。

與之形成鮮明對比的，是北京文化(000802.SZ)作為新轉型的文化公司已經連續押中《我不是藥神》、《流浪地球》等爆款，其董事長宋歌曾公開表示，像萬達電影這樣的大公司流程比較復雜，可能會錯失一些好劇本。

除大公司通病外，華誼兄弟還有轉型留下的弊病。“華誼兄弟2018年在電影市場上表現一般，可能與之前去電影化有關，此舉致使華誼兄弟在劇本積累上不及其他公司。”影視投資人曹海濤對藍鯨產經記者表示。

據悉，華誼兄弟最早在2014年提出“去電影單一化”戰略。彼時，該公司董事長王中軍提出，由于電影市場變化太大，如果華誼的業務僅開展電影一項，很容易陷入困境，因此，華誼要尋求多元發展，減輕電影業務的業績貢獻壓力。

此后，華誼兄弟先后投資手游企業掌趣科技(300315.SZ)、銀漢科技、英雄互娛等項目，投入資金逾27億元。但從其投后管理來看，華誼兄弟更像是一家投資公司，并沒有在主業方面與被投標的之間產生導流。同時，華誼兄弟還大手筆進軍文旅行業，宣布打造多個文旅小鎮項目。

但電影主業無爆款、新項目不盈利的現狀，讓華誼兄弟資金流迅速吃緊。中金公司分析師指出，華誼兄弟長期股權投資占比較高，短期資金存壓。其近年來在長期股權投資上花費了較大資金，這在一定程度上影響了該公司經營活動的現金流。

為解決資金問題，2018年下半年以來，該公司創始人王中軍、王中磊多次進行股權質押。根據華誼兄弟最近披露的公告，王中軍所持有的公司股份累計被質押共計4.94億股，占公司總股本的17.66%。需要提及的是，王中軍持有上市公司股權的比例為22.02%。

2019年1月以來，華誼兄弟將此前投資的英雄互娛、東陽浩瀚、華誼影城(蘇州)股權等資產進行質押，向民生銀行(600016.SH)、招商銀行(600036.SH)、浙商銀行(02016.HK)、平安銀行(00001.SZ)6家機構申請授信共計33億元。4月，該公司又向王中軍個人借款2.7億元人民幣，并與中泰信托簽署《股權收益權轉讓及回購合同》，轉讓公司持有的英雄互娛20.17%股份的股權收益權，轉讓價款為10億元。

華誼兄弟2019年相關融資信息(藍鯨產經制圖)

在多次融資后，華誼兄弟籌得資金超過50億元，但從其財報披露的信息來看，2019年被寄予厚望的項目僅戰爭題材電影《八佰》。至于這50億元如何償還，華誼兄弟并未對外披露公司計劃。

實景娛樂項目無優勢，盈利難題待解

華誼兄弟雖然在財報中表示業績虧損的主因是商譽減值，但有業內人士分析指出，投資文旅小鎮也是造成其資金緊張的重要原因。

從“去電影單一化”開始，實景娛樂板塊在公司的比重不斷提高。資料顯示，2018年以來，華誼兄弟電影世界(以下簡稱“蘇州項目”)、華誼兄弟電影小鎮(以下簡稱“長沙項目”)等項目相繼營業。

事實上，2011年起，華誼兄弟就開始在國內布局實景娛樂項目。有媒體報道指出，華誼兄弟實景娛樂將在全國完成20個項目布局。華誼方面此前也曾公開對外表示，實景娛樂板塊未來是公司電影衍生業務收入的主要來源，公司可以從品牌授權、 門票分成及股權收益三個方面獲得收入。

但從其2018年財報來看，華誼兄弟品牌授權及實景娛樂板塊營業收入1.5億元，較上年同期相比下降42.15%。華誼兄弟相關工作人員在回復藍鯨產經記者采訪時表示，各項目推進進度存在時間性差異，導致收款進度在各年之間有所不同，等到國內整個文旅市場發展成熟并迎來紅利爆發期，相關板塊業績收入將有望得到大幅提升。

“華誼兄弟做實景娛樂一直以來都是對標迪士尼等全球娛樂公司，但作為娛樂公司，其資金不如地產公司雄厚，加之無出色的IP，很難做大。”曹海濤對藍鯨產經記者分析。

景鑒智庫分析師周鳴岐更是向藍鯨產經記者直言，華誼兄弟做實景娛樂項目比較失敗，項目總負責人目前已經離職;從內容上看，也沒有任何優勢。

據了解，雖不被業內看好，但華誼兄弟2019年仍將有1-2個實景娛樂項目開業。在烏鎮、古北水鎮均面臨游客數量下降的背景下，華誼兄弟的旅游小鎮如何解決獲客、盈利等難題，也是外界普遍關注的事情，對此，華誼兄弟方面也并未正面回復記者的采訪。

主業難歸，站隊阿里

目前來看，實景娛樂項目距離穩定盈利還為時尚遠，華誼兄弟扭虧重點將回到主業電影上。

王中軍在投資者交流會上對外表示，未來，他將深度回歸公司運營，親自掌管公司核心業務，會對公司戰略做階段性調整，聚焦“電影+實景”，強化核心競爭力。

在長時間沒有爆款電影后，2019年1月，華誼兄弟宣布與阿里影業簽訂戰略合作框架協議，雙方約定在華誼兄弟主控影視項目、藝人發展、衍生品開發、營銷服務等領域建立全方位的業務合作關系。同時，阿里影業擬向華誼兄弟提供一個5年7億元的借款。

業內人士認為，這一“站隊阿里”的合作，表明了華誼兄弟要聚焦電影主業的決心。而牽手阿里，在某種程度來說，也會為華誼兄弟在資金方面提供一定的保障。

但從當前的情況來看，華誼兄弟聚焦電影主業并不順利。該公司業績報告顯示，2019年第一季度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損近9400萬元，主要原因為公司優化電影業務缺席春節檔，導致上映影片不達預期，以及劇集收入較上年同期下降。

對此，曹海濤向藍鯨產經記者分析稱，華誼兄弟2019年開年不利，還是與之前去電影化有關。掌門人王中軍的深度回歸，勢必對未來公司電影質量和成本投入產生影響，對其頭部影片市場表現的提升可能會起到積極作用。

此外，上述業內人士還透露，面對大量短期借款的壓力，華誼兄弟在2019年應該會有不少大動作。因為，一旦拖到年底借款到期，該公司的資金壓力將高于目前水平。

【來源：藍鯨產經               作者：李丹昱】