" 機構現在擠破腦袋也要上牌桌。" 一位頭部機構投資人向第一財經記者表示。

2025 年的具身智能賽道，正經歷著前所未有的資本狂熱。IT 桔子數據顯示，2025 年前 5 個月，機器人領域融資額已達 232 億元，超過 2024 年全年 209 億元總和。

但不同于過往早期技術行業，據華映資本董事劉天杰觀察，今年具身行業存在的一個標志性特征，是大型產業投資者開始入局。此前行業內的產投出現美團、字節、阿里、騰訊等互聯網公司都還很正常，但比亞迪、寧德時代等大型制造業產投入局，這樣的現象還是比較夸張的。劉天杰對記者表示，早期階段、技術尚未得到完全驗證、商業化暫未實現閉環，這樣的狀態下選擇入局，說明這些大型制造企業內部也有自身戰略考量。

一方面，機構爭相入局，給到被投企業遠超預期的投資額；但同時，具身行業創業者卻普遍感到估值被低估。這種矛盾折射出中國具身智能產業的特殊發展階段，如果將視野放寬到具身萬億規模的前景之下，或許也僅僅是大浪淘沙的前奏。

搶著上牌桌的投資人

劉天杰桌上堆滿了具身智能項目的 BP（商業計劃書），他表示，云深處上一輪融資規模超出原定額度近十倍，同樣火爆的還有宇樹科技，但由于宇樹融資采取邀請制，很多機構想投都進不去。

機構搶上牌桌的背后，是產業資本和財務機構的集體押注。寧德時代、比亞迪等制造業巨頭罕見出手，美團、字節等互聯網大廠早已布局。在劉天杰看來，產業資本更多是戰略卡位，寧德時代可能在看電池的下一個巨大應用場景，并提前進行技術布局。

"FOMO（Fear of Missing Out，害怕錯過）是不可避免的，" 劉天杰對記者表示，現在最重要的是上牌桌，盡可能拿到好牌。但同時，他也強調，行業早期投資——不論是具身行業還是其他賽道，成功率都是很低的，即使是當下明星公司宇樹科技，未來走勢也需要長期觀察。華映認為這未來會是萬億產業大賽道。

華映資本的策略是進行賽道式布局，注重企業穿越周期的能力：一方面將具身領投的總投資額控制在一個合理范疇內，同時去尋找盡可能好的標的——如在特定場景下已經找到批量商業化出貨的可能性，或者聚焦機器人大腦這類布局下一代技術趨勢的公司。

為何具身如此熱？背后既有宏觀因素也有微觀技術影響。華映資本創始管理合伙人季薇認為，私募股權行業經歷了多年時間的谷底，如今迎來了政策暖風，投資升溫，行業投資信心得到明顯修復，投資機構的節奏也大大加快，而當下的時代性機遇很大程度上由 AI 所推動。

從技術層面來看，AI 尤其是近幾年大模型技術的升級，對具身產業帶來的提振作用非常明確。具體到關鍵技術節點，2012 年深度學習與卷積神經網絡的成熟，令行業實現感知層的突破，并誕生 CV（計算機視覺）四小龍；2016 年強化學習帶來控制層的突破，" 蔚小理 "、波士頓動力等企業冒頭；2020 年因為預訓練大模型的誕生，引發決策層突破，大模型與具身智能產業熱度也起來了。

每一層技術突破都在推動具身智能前進，這是技術端的必然性。季薇表示，從需求端來看，美國制造業回流，但勞動力短缺，中國老齡化趨勢下，需要具身產業進行補位。

IT 桔子數據顯示，2025 年上半年的投融資中，大模型與具身智能結合企業占比達 87%，成為一級市場爆發關鍵。

估值爭議：泡沫還是低估？

盡管機構搶籌，創業者卻普遍感到估值 " 委屈 "。

自變量機器人創始人王潛算了一筆賬：美國具身公司 Figure AI 估值約 390 億美元，Physical Intelligence 估值約 24 億美元，而中國頭部公司僅幾十億人民幣規模。在他看來，中美目前在具身領域的技術水平相當，且中國市場還有供應鏈優勢，估值差距不該這么大。

回國創業之前，王潛觀察到硅谷鮮有硬件領域的創業者。即使有，成功率也不高。而到深圳創業，正好體會到國內供應鏈的成熟高效：在深圳定制一個零件只需幾天，但在國外可能需要數月之久，且數據收集成本也遠低于歐美同行。

較低的估值在某種程度上成為了中國具身智能行業狂奔的一大阻礙，王潛對記者表示，最直接的影響就是行業不太敢在基礎模型研發方面進行大規模投入，對側重本體研發的公司影響不會特別重。雖然目前行業內已有不少同行宣布布局具身大腦、底座大模型，但在王潛看來，" 盡管大家都在講這個‘故事’，但實際投資力度不一，對比來看這也是一個相對比較糟糕的狀態。"

星動紀元創始人陳建宇認為，目前行業完全沒有到泡沫的程度。因為具身智能、人形機器人屬于物理 AI，市場規模理應比智能汽車與大語言模型行業都要大。但目前來看，具身行業的投資規模與融資資金水平與智能汽車頭部企業相比，還是少很多的。

當然，包括王潛在內的創業者們也對機構表達過相關觀點，后者回應稱：理論上是這樣的，但還是要看實際市場中存在的資金規模。據融中數據顯示，2024 年中國私募股權行業基金募集金額僅為 2690.05 億元，同比下降 30.34%。

作為投資人，劉天杰從賽道本質分析稱：泡沫是短期投資者的概念。在萬億級市場的早期階段，出現百億級公司很正常，判斷核心是這件事是否有價值。如果長期來看有價值，但眼下的泡沫與否，主要是價值與價格是否匹配的問題。他援引電動汽車發展史佐證：早期新勢力估值高企，穿越周期后成長為千億甚至萬億規模企業。

終局落地前的紅利期

在陳建宇看來，具身估值規模未達到智能汽車同等量級，原因在于具身行業周期更長，且尚未找到核心規模化商業應用的閉環。未來一旦出現一家頭部企業，找到規模化商業應用并落地實現，行業非常有可能迎來第二波大的資本爆發。

但眼下，早期階段的具身行業面臨著諸多挑戰：環境適應性與泛化能力、硬件系統可靠性、數據獲取難度、缺乏技術標準與通用平臺、成本管控等。基于此，從業者根據各自企業基因與資源優勢，選擇了多元化發展路徑。據東吳證券梳理，在機器人領域，一方面，通用型機器人如輪式機器人、四足機器人等，憑借其相對較低的成本和廣泛的適用性，已經在工廠、物流、醫療等領域實現了初步商業化應用，這些機器人能夠在結構化或半結構化環境中高效完成任務。另一方面，人形機器人等高端智能體則面臨著更大的商業化挑戰。

因此，長期來看，具身行業未來很大概率也將是多元化狀態。陳建宇稱，智能車領域目前包括了手機廠、芯片與算法公司、自動駕駛公司、零部件廠商，具身終局也可以參照類似生態。王潛表示，目前手機市場剩下六七家主機廠，汽車市場有幾十家公司，機器人行業會介于這兩者之間，最終收斂至全球一二十家主機廠的規模，其中做 AI 與硬件結合的巨頭廠商會有較大機會。

但終局畢竟是預測，眼下，從業者正趁著行業熱度密集融資與上市。6 月以來，臥安機器人 （深圳）股份有限公司、斯坦德機器人（無錫）股份有限公司、鎂伽科技等具身企業相繼啟動上市流程。對此，劉天杰表示，一方面國家層面加大對具身產業的重視力度，同時，行業企業本身也達到了上市標準，部分企業在特定場景實現批量化落地，財務上能夠算得過來賬，未來三年可能會有 3-5 家具身企業完成上市動作。

來源：第一財經