周四港股震蕩下行，恒指、恒科指均跌約 0.6%，阿里跌 2.93%、美團跌 2.54%、京東跌 2.11%，三者均跌到 4 月以來的低位。
目前外賣行業(yè)價格戰(zhàn)仍在進行中，淘寶閃購昨日宣布啟動 500 億元補貼計劃，這輪價格戰(zhàn)后續(xù)將走向何方？最終市場格局如何，高盛在最新的報告中進行了推演。
據(jù)追風交易臺消息，高盛在最新的報告中表示，這場外賣大戰(zhàn)預計將持續(xù)更長時間，并且預警盈利承壓，三者短期內(nèi)出現(xiàn)盈利下滑。
然而，高盛認為，短期陣痛可以換取長期收益，本輪價格戰(zhàn)根本目標是通過高頻次的外賣服務獲取用戶流量，交叉銷售至盈利能力更強的電商和旅行業(yè)務，中期可能帶來 GMV 利潤率提升。
此外，高盛推演了三種情景，情景一也就是基本情景，美團將成功捍衛(wèi)領(lǐng)導地位；情景二是雙寡頭格局，阿里和與美團平分秋色；情景三是 " 三足鼎立 " 的碎片化市場。
中國互聯(lián)網(wǎng)外賣配送價格戰(zhàn)升級，高盛預警盈利承壓
中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭在外賣配送領(lǐng)域的競爭已升級至新高度，阿里巴巴、京東與美團三方激戰(zhàn)正酣。
高盛最新研報顯示，三家公司僅在 6 月單季度的總投資額就達 250 億元人民幣，這場持續(xù)時間將遠超以往的價格戰(zhàn)，正重塑行業(yè)格局。
分析師指出，此輪競爭將持續(xù)更長時間，預計將在 2025 年 9 月達到投資峰值，隨后有望在 2025 年下半年出現(xiàn)拐點。
與此前電商平臺在數(shù)個季度內(nèi)縮減投資規(guī)模的做法不同，所有參與公司都在爭奪成為中國 " 日常應用 " 的地位，希望通過高頻次的外賣配送服務，交叉銷售其低頻次的電商和旅行服務。
高盛預警，投資者需為未來 12-18 個月的 " 利潤沖擊 " 做好準備，在基準情形預測中，阿里巴巴外賣業(yè)務在未來 12 個月將虧損 410 億元，京東虧損 260 億元，而美團的 EBIT 利潤將下降 250 億元。
具體而言，高盛預計，京東 6 月單季度外賣虧損預計達 110 億元，全年虧損 300 億元，將使集團凈利潤較此前預期減半至 60-70 億元。阿里的中國電商業(yè)務利潤預計將較此前的中個位數(shù)增長預期出現(xiàn)下滑。
高盛維持阿里巴巴、京東、美團和拼多多的買入評級，但下調(diào)了部分目標價位，反映出短期盈利壓力與長期戰(zhàn)略價值的權(quán)衡。
三大情形推演：誰將主導外賣市場？
高盛在最新研報中構(gòu)建了三種競爭情形，以評估外賣配送和即時零售市場的未來格局。
情形一（基準情形）假設美團成功捍衛(wèi)市場份額領(lǐng)先地位。基于用戶忠誠度、配送網(wǎng)絡優(yōu)勢和在低線城市的強勢地位，美團將與阿里、京東形成 5.5:3.5:1 的市場格局。在此情形下，美團將犧牲短期盈利能力，外賣和即時零售業(yè)務的 EBITDA 單價分別降至 0.7 元和 0 元，但長期有望恢復至 1.0 元水平。
情形二預設阿里巴巴通過持續(xù) 500 億元投資獲得重大市場份額。憑借淘寶即時商務與餓了么整合后的協(xié)同效應，以及淘寶平臺 2 倍于美團和京東的日活用戶優(yōu)勢，雙方將形成 4.5:4.5:1 的雙寡頭格局，京東仍為第三名。
情形三假設京東憑借商戶覆蓋改善和 15 萬全職騎手的投入，實現(xiàn) 5:3:2 的三方競爭格局。京東的外賣業(yè)務 EBITDA 單價將從 2025 年的 -6.2 元改善至長期的 0.5 元。
戰(zhàn)略意圖：爭奪 " 日常應用 " 地位
高盛分析認為，此輪外賣價格戰(zhàn)的根本目標并非外賣業(yè)務本身的盈利，而是通過高頻次的外賣服務獲取用戶流量，交叉銷售至盈利能力更強的電商和旅行業(yè)務。
美團在這一模式上已經(jīng)驗證成功，通過外賣用戶向到店、酒店、旅行業(yè)務的交叉銷售，實現(xiàn)了 30%-40% 的 EBIT 利潤率。這一成功案例促使電商巨頭重新整合業(yè)務架構(gòu)，將新服務整合到單一應用中。
根據(jù) QuestMobile 的數(shù)據(jù)，2025 年 1 月至 5 月期間，淘寶 App 的日活躍用戶（DAU）增加了 5000 萬，達到 4.1 億以上；京東主應用的 DAU 也增加了 5000 萬，達到約 1.7 億。相比之下，同期拼多多 App 的 DAU 趨勢則較為平緩。這直接證明了高頻業(yè)務對主站流量的拉動效應。
京東的參與尤為引人注目。該公司主應用的日活用戶僅為淘寶和拼多多的三分之一，2024 年 470 億元營銷支出中三分之二用于客戶獲取。通過外賣服務，京東日活用戶已從此前的 100-130 萬增長至今年 5 月的 170 萬，其中 40% 的新外賣用戶轉(zhuǎn)化為京東電商客戶。
高盛估算，到 2030 年外賣配送市場規(guī)模將達 2.4 萬億元，即時零售市場達 1.5 萬億元。新興的集中式出訪模式和供應鏈改善將進一步推動滲透率提升。
短期陣痛換取長期收益
高盛預計，將外賣虧損視為營銷支出的長期投資策略，將在 2025 年至 2026 年上半年給各平臺帶來近期陣痛，但可能在中期帶來營銷效率提升。
長期來看，隨著競爭正常化，阿里巴巴和京東有望將用戶獲取營銷支出重新配置至外賣補貼，在 2027 年實現(xiàn)適度盈利或盈虧平衡，從而提升 GMV 利潤率。
此外，高盛表示，拼多多因未直接參與外賣競爭而相對受益。隨著美團優(yōu)選退出 18 個省份，多多買菜預計將吸收剩余庫存，推動下半年業(yè)務擴張。
高盛維持所有四家公司的買入評級，認為雖然交易平臺將在 2025 年剩余時間面臨利潤下滑，但 12 個月內(nèi)外賣投資虧損有望見頂，為下半年股價拐點創(chuàng)造條件。
來源：全天候科技
