周四港股震蕩下行，恒指、恒科指均跌約 0.6%，阿里跌 2.93%、美團跌 2.54%、京東跌 2.11%，三者均跌到 4 月以來的低位。

目前外賣行業價格戰仍在進行中，淘寶閃購昨日宣布啟動 500 億元補貼計劃，這輪價格戰后續將走向何方？最終市場格局如何，高盛在最新的報告中進行了推演。

據追風交易臺消息，高盛在最新的報告中表示，這場外賣大戰預計將持續更長時間，并且預警盈利承壓，三者短期內出現盈利下滑。

然而，高盛認為，短期陣痛可以換取長期收益，本輪價格戰根本目標是通過高頻次的外賣服務獲取用戶流量，交叉銷售至盈利能力更強的電商和旅行業務，中期可能帶來 GMV 利潤率提升。

此外，高盛推演了三種情景，情景一也就是基本情景，美團將成功捍衛領導地位；情景二是雙寡頭格局，阿里和與美團平分秋色；情景三是 " 三足鼎立 " 的碎片化市場。

中國互聯網外賣配送價格戰升級，高盛預警盈利承壓

中國互聯網巨頭在外賣配送領域的競爭已升級至新高度，阿里巴巴、京東與美團三方激戰正酣。

高盛最新研報顯示，三家公司僅在 6 月單季度的總投資額就達 250 億元人民幣，這場持續時間將遠超以往的價格戰，正重塑行業格局。

分析師指出，此輪競爭將持續更長時間，預計將在 2025 年 9 月達到投資峰值，隨后有望在 2025 年下半年出現拐點。

與此前電商平臺在數個季度內縮減投資規模的做法不同，所有參與公司都在爭奪成為中國 " 日常應用 " 的地位，希望通過高頻次的外賣配送服務，交叉銷售其低頻次的電商和旅行服務。

高盛預警，投資者需為未來 12-18 個月的 " 利潤沖擊 " 做好準備，在基準情形預測中，阿里巴巴外賣業務在未來 12 個月將虧損 410 億元，京東虧損 260 億元，而美團的 EBIT 利潤將下降 250 億元。

具體而言，高盛預計，京東 6 月單季度外賣虧損預計達 110 億元，全年虧損 300 億元，將使集團凈利潤較此前預期減半至 60-70 億元。阿里的中國電商業務利潤預計將較此前的中個位數增長預期出現下滑。

高盛維持阿里巴巴、京東、美團和拼多多的買入評級，但下調了部分目標價位，反映出短期盈利壓力與長期戰略價值的權衡。

三大情形推演：誰將主導外賣市場？

高盛在最新研報中構建了三種競爭情形，以評估外賣配送和即時零售市場的未來格局。

情形一（基準情形）假設美團成功捍衛市場份額領先地位。基于用戶忠誠度、配送網絡優勢和在低線城市的強勢地位，美團將與阿里、京東形成 5.5:3.5:1 的市場格局。在此情形下，美團將犧牲短期盈利能力，外賣和即時零售業務的 EBITDA 單價分別降至 0.7 元和 0 元，但長期有望恢復至 1.0 元水平。

情形二預設阿里巴巴通過持續 500 億元投資獲得重大市場份額。憑借淘寶即時商務與餓了么整合后的協同效應，以及淘寶平臺 2 倍于美團和京東的日活用戶優勢，雙方將形成 4.5:4.5:1 的雙寡頭格局，京東仍為第三名。

情形三假設京東憑借商戶覆蓋改善和 15 萬全職騎手的投入，實現 5:3:2 的三方競爭格局。京東的外賣業務 EBITDA 單價將從 2025 年的 -6.2 元改善至長期的 0.5 元。

戰略意圖：爭奪 " 日常應用 " 地位

高盛分析認為，此輪外賣價格戰的根本目標并非外賣業務本身的盈利，而是通過高頻次的外賣服務獲取用戶流量，交叉銷售至盈利能力更強的電商和旅行業務。

美團在這一模式上已經驗證成功，通過外賣用戶向到店、酒店、旅行業務的交叉銷售，實現了 30%-40% 的 EBIT 利潤率。這一成功案例促使電商巨頭重新整合業務架構，將新服務整合到單一應用中。

根據 QuestMobile 的數據，2025 年 1 月至 5 月期間，淘寶 App 的日活躍用戶（DAU）增加了 5000 萬，達到 4.1 億以上；京東主應用的 DAU 也增加了 5000 萬，達到約 1.7 億。相比之下，同期拼多多 App 的 DAU 趨勢則較為平緩。這直接證明了高頻業務對主站流量的拉動效應。

京東的參與尤為引人注目。該公司主應用的日活用戶僅為淘寶和拼多多的三分之一，2024 年 470 億元營銷支出中三分之二用于客戶獲取。通過外賣服務，京東日活用戶已從此前的 100-130 萬增長至今年 5 月的 170 萬，其中 40% 的新外賣用戶轉化為京東電商客戶。

高盛估算，到 2030 年外賣配送市場規模將達 2.4 萬億元，即時零售市場達 1.5 萬億元。新興的集中式出訪模式和供應鏈改善將進一步推動滲透率提升。

短期陣痛換取長期收益

高盛預計，將外賣虧損視為營銷支出的長期投資策略，將在 2025 年至 2026 年上半年給各平臺帶來近期陣痛，但可能在中期帶來營銷效率提升。

長期來看，隨著競爭正常化，阿里巴巴和京東有望將用戶獲取營銷支出重新配置至外賣補貼，在 2027 年實現適度盈利或盈虧平衡，從而提升 GMV 利潤率。

此外，高盛表示，拼多多因未直接參與外賣競爭而相對受益。隨著美團優選退出 18 個省份，多多買菜預計將吸收剩余庫存，推動下半年業務擴張。

高盛維持所有四家公司的買入評級，認為雖然交易平臺將在 2025 年剩余時間面臨利潤下滑，但 12 個月內外賣投資虧損有望見頂，為下半年股價拐點創造條件。

來源：全天候科技