8 月 19 日晚間，泡泡瑪特發布 2025 年半年報。

財報顯示，泡泡瑪特在報告期內實現營收 138.8 億元，同比增長 204.4%；毛利率高達 70.3%，同比提升 6.3 個百分點，創下歷史新高；經調整凈利潤實現 47.1 億元，同比增長 362.8%，超過 2024 年全年。

談及全年的業績預期，在次日香港舉行的財報會上，泡泡瑪特首席財務官楊鏡冰表示，公司上半年的凈利潤率約 33%，下半年將有所提升，預計全年凈利潤率在 35% 左右。

公司創始人、董事長兼 CEO 王寧也強調，集團取得了有史以來的最好業績。" 希望今年實現 200 億元人民幣的收入，感覺達到 300 億也相當輕松。"

圖片截自財報

一個有趣的對比是，泡泡瑪特上半年的凈利潤甚至超過了 Gucci 母公司開云集團同期的、4.74 億歐元（約 39.61 億元人民幣）的水平。

泡泡瑪特利潤率超預期的主要原因，一方面是毛利率更高的毛絨品類營收占比的提升，另一方面則是海外業務的發展。

財報數據也顯示，2025 年上半年，泡泡瑪特的毛絨品類首次超過手辦品類，營收達到 61.4 億元。

具體來看，LABUBU 所在的 THE MONSTERS 系列，在 2025 年上半年營收高達 48.1 億元，占泡泡瑪特總營收的 34.7%。

此外，作為泡泡瑪特最具代表性的經典 IP，MOLLY 在 2025 年上半年實現營收 13.6 億元，同比增長 73.5%；SKULLPANDA 同期實現營收 12.2 億元，同比增長 112.4%；CRYBABY 同期實現營收 12.2 億元，同比增長 248.7%。DIMOO 同期實現營收 11.1 億元，同比增長 192.5%。

除上述五大營收突破 10 億元的 IP，泡泡瑪特 HIRONO、星星人、PUCKY、HACIPUPU 等 13 個藝術家 IP 也實現了營收過億元。

某種程度而言，泡泡瑪特早已完成了從一家產品公司向 IP 公司的轉型。其中，全球爆火的 LABUBU，幾乎為泡泡瑪特貢獻了近三分之一的營收。

或也因此，業內始終有聲音認為，泡泡瑪特需要警惕單一爆款 IP 帶來的風險，公司的成功取決于其能否持續推出同樣受歡迎的設計。

面對 LABUBU 能否持續爆火的問題，王寧直言，" 當一個 IP 成為一個世界級的 IP 后，它真正的商業價值才剛剛開始。并不是大家討論得比較多，它就有價值，討論得少，它就沒有價值。"

在 2024 年的財報發布會上，王寧也曾對 36 氪強調，無論 MOLLY 還是 LABUBU，只要一個 IP 形象成功推出，就會有很長的生命周期。

" 我們還是相對克制的，無論是對外合作，還是 LABUBU 本身的產品，沒有過度去消耗這個 IP。LABUBU 作為一個符號化的 IP 有許多可以挖掘的品類、開發的方向。"

王寧還宣布，本周將發布同為搪膠毛絨制作的迷你版 LABUBU，他相信這款產品將成為超級爆款，" 現在大家把 LABUBU 掛在包上，以后說不定會掛在手機上。"

但同時，LABUBU 的產能確實面臨了較大的挑戰。泡泡瑪特副總裁袁俊杰也表示，目前毛絨產品一個月的產能是去年同期的 10 倍以上。

王寧在財報會宣布推出迷你版 LABUBU；受訪者供圖

此外，在更受關注的海外市場，今年上半年，泡泡瑪特在美洲、歐洲市場的表現尤為突出。

4 月 14 日，泡泡瑪特全面升級了全球組織架構，在大中華區、美洲區、亞太區、歐洲區分別設置區域總部。這樣的組織架構模式，有利于放大泡泡瑪特各大區的優勢，并在海外的各個市場精耕細作。公司的各中臺部門也能更靈活、更高效地向各大區輸送資源與人才。

本次半年報，也是泡泡瑪特組織結構調整后的首份財報。

分區域來看，報告期內，中國市場營收達到 82.8 億元，同比增長 135.2%；來自亞太地區的營收為 28.5 億元，同比增長 257.8%；來自美洲地區的營收為 22.6 億元，同比增長 1142.3%；來自歐洲及其他地區的營收為 4.8 億元，同比增長 729.2%。

在新開門店上，截至 2025 年 6 月 30 日，泡泡瑪特已在全球 18 個國家運營著 571 家門店，較年初凈增 40 家。新開門店主要位于中國港澳臺及海外市場。在上半年，中國港澳臺及海外地區合計擁有超 180 家線下門店，較 2024 年年底凈增近 50 家。其中，在英國劍橋、印尼巴厘島等地標性位置，泡泡瑪特成功開設了首家門店。

值得注意的是，盡管主流機構普遍對泡泡瑪特持樂觀態度，但仍有部分機構對其長期可持續性和短期估值風險持擔憂態度。

高盛在 2025 年 7 月的研報中指出，泡泡瑪特上半年凈利潤增速雖超賣方預期，但僅 " 大致符合 " 買方已抬升至極高水平的期望值。摩根大通進一步分析稱，業績預告的凈利潤落在市場預期區間（45 億 -55 億元）的低端，預計短期將面臨一定的獲利了結壓力。

數據顯示，泡泡瑪特 8 月 15 日至 18 日賣空股數從 21.16 萬股激增至 116.12 萬股，南向資金持續減持，反映出部分資金在短期內對高估值的警惕。

截至財報發布后的 8 月 20 日，泡泡瑪特股價于當日上漲 12.54% 至 316 港元每股，年初至今的股價漲幅超過 249%，總市值達到 4243.7 億港元，刷新歷史最高值。而此時距離泡泡瑪特實現業績反轉、重回千億港元市值的時間點，僅過去了近 10 個月。

來源：36氪