贏了業績，但輸了股價？

蜜雪冰城廣州珠江新城某門店。時代財經攝。 

外賣平臺瘋狂 " 撒錢 "，養肥了現制新茶飲。

上半年，多家現制茶飲企業實現了營收增長。其中，蜜雪集團（02097.HK）以 148.7 億元的營收位居賽道榜首，收入同比增長 39.3%。截至上半年，其全球門店總數突破 5.3 萬家。

緊隨其后的，是門店總數超 7000 家、客單價在 15-20 元區間的霸王茶姬（CHA.NASDAQ），期內實現營收 67.25 億元，同比增長 21.61%。成功躋身 " 萬店俱樂部 " 的古茗（01364.HK）則排名老三，營收達 56.63 億元，同比增幅 41.2%。

盈利能力方面，上述三家企業繼續位列第一梯隊。2025 年上半年，蜜雪集團、霸王茶姬與古茗的凈利率分別達到 18.3%、19.4% 和 19.2%。

從營收規模、增速和盈利能力來看，茶百道（02555.HK）與滬上阿姨（02589.HK）則處于中游檔位。上半年，茶百道營收 25 億元，同比增長 4.3%，凈利率 13.32%；滬上阿姨營收 18.18 億元，同比增長 9.7%，凈利率 11.2%。

整體而言，上半年，上述五大現制茶飲品牌凈利潤近 62 億元，共計新增近 9000 家店。

而作為 " 茶飲第一股 " 的奈雪的茶（02150.HK），成為上半年唯一業績下滑的頭部品牌。期內，其營收 21.78 億元，同比減少 14.4%。盡管凈虧損同比大幅收窄，但仍錄得 1.19 億元凈虧損。

時代財經制表。

值得一提的是，自 4 月起，互聯網平臺掀起外賣補貼大戰，現制茶飲企業首當其沖，行業價格戰進一步加劇。

不過面對 " 補貼大戰 "，不同茶飲品牌也呈現出不同的姿態，有品牌門店接連爆單，有品牌基于自身考量則選擇拒絕參于。

與此同時，布局現磨咖啡業務、加速海外門店擴張，成為各茶飲品牌尋找新收入增長極的共同戰略選擇。隨著現制茶飲賽道愈發擁擠，各企業的業務主場日趨交融，未來各品牌的發展之路注定不會輕松。

外賣平臺 " 三國殺 "：雪王狂飆，霸王受傷

今年上半年，京東、美團與淘寶三大平臺間的外賣 " 三國殺 " 正式開啟，現制茶飲行業成為補貼戰的主陣地。

補貼戰對茶飲品牌業績的影響，也體現在了上半年的財報。

在此前召開的業績說明會上，蜜雪冰城全球首席運營官時朋透露，集團一直在密切關注外賣大戰影響，通過與加盟商共同把握此次補貼機會，直接推動了國內店均營業額提升，增量訂單也顯著提升了門店盈利能力。上半年，蜜雪集團營收與凈利潤的同比增速分別高達 39.3% 與 44.1%。

而目前門店數量 8444 家、外賣訂單收入占比長期超過五成的茶百道，也受到補貼戰的明顯拉動。根據茶百道管理層透露，今年二季度，品牌單店日均 GMV 達到近一年來的季度最高水平，環比一季度提升約 15%。

不同于產品定價偏低的同行，" 堅決不打價格戰 " 的霸王茶姬在補貼戰中則受到明顯沖擊。

在門店持續新增的同時，上半年，霸王茶姬中國門店的總 GMV（商品交易總額）與單店月均 GMV 均出現下跌。今年第二季度，霸王茶姬中國門店總 GMV 為 78.68 億元，環比第一季度下跌 2.24%；單店月均 GMV 為 40.44 萬元，環比下跌了 6.39%，同比下跌了 24.83%。

此外，第一季度和第二季度，霸王茶姬中國門店的同店銷售額增長率分別為 -19.1% 與 -23.1%。

針對二季度月均 GMV 和同店銷售額兩個指標下滑，霸王茶姬全球 CFO 黃鴻飛在財報會議上解釋稱，主要是因為 2024 年異常強勁的第二季度數據；其次，霸王茶姬選擇不參與短期導向的折扣活動，但外賣平臺價格戰的加劇，導致了部分客源暫時分流，影響了銷售表現。

外賣大戰時現制茶飲店的訂單量。時代財經攝于 7 月。

此外，長期扎根三四線的杭州品牌古茗，在本輪外賣大戰中也參與得相當克制。

半年報業績會上，古茗董事會主席兼首席執行官王云安表示，公司上半年業績受外賣大戰拉動有限，當第三季度平臺競爭加劇時，古茗并未激進地跟進，而是擁抱堂食。第二季度，古茗接連上線了定價 1 元的 " 一杯冰水 "、2.5 元的 " 鮮活檸檬水 " 等低價產品。上述產品均不支持外賣點單，主要用于為堂食場景引流。

上半年，在收入同比增幅超過 40% 的同時，古茗的單店 GMV 為 137.05 萬元，單店日均 GMV 為 7600 元，上述兩項指標同比增幅均超過 20%。

當前，外賣補貼大戰仍未結束，但多名現制茶飲企業高管均指出，補貼戰或對品牌中長期建設造成負面影響。

蜜雪冰城全球首席運營官時朋坦言，外賣大戰對品牌門店的服務質量、店員體驗、消費者體驗都造成了一些負面影響。霸王茶姬創始人張俊杰認為，外賣價格戰對加盟商的利潤、品牌建設有巨大的傷害，消費者不會因補貼而增加對品牌的忠誠度。他明確表示霸王茶姬的第一大原則是堅決不打價格戰，也不會降低服務和產品的質量。

而隨著外賣補貼大戰的周期持續拉長，資本市場對茶飲賽道的預期也開始下調。第三季度以來，蜜雪集團、古茗、霸王茶姬的股價整體下行。截至 9 月 3 日收盤，蜜雪集團、古茗與霸王茶姬的股價較 7 月 3 日的收盤價，下跌幅度分別為 20.58%、18.39% 與 32.6%。

此外，8 月 28 日，蜜雪集團發布半年報后，高盛發表研究報告，維持對蜜雪集團的 " 買入 " 評級，但目標價從 599 港元降至 570 港元

茶飲大軍殺入咖啡圈，瑞幸、庫迪迎勁敵

外賣補貼戰讓現制茶飲行業的廝殺更加激烈，各品牌由此更加注重探索副業增長極。現制咖啡賽道，成為了頭部茶飲品牌著重布局的領域。

上半年，蜜雪集團旗下現制咖啡品牌幸運咖明顯加速了全國拓店節奏。今年初，幸運咖喊出了規模突破萬店的目標。截至 7 月，幸運咖已簽約門店數超過 7000 家。過去主要在三、四線城市開店的幸運咖，今年中還調整了加盟政策，鼓勵加盟商向一線與新一線城市擴張。

8 月，幸運咖的海外首店在馬來西亞開業。

圖源：pexles

為了幸運咖的萬店規模擴張，蜜雪集團也加大對咖啡供應鏈的投資。今年 5 月，蜜雪集團跟巴西簽署了 40 億元的采購意向訂單，其中便包括咖啡豆等產品。

與蜜雪集團一樣想在咖啡賽道發揮規模優勢的還有古茗。近年來，古茗一直通過在門店配備咖啡機的方式布局咖啡業務。財報顯示，截至 2025 年 6 月 30 日，古茗超過 8000 家門店已配備咖啡機。為了推廣旗下咖啡產品，6 月，古茗還宣布吳彥祖成為古茗咖啡品質合伙人。

古茗創始人王云安在業績說明會上透露，目前，古茗的單店咖啡日均銷量在 60 到 80 杯，較 2024 年下半年已有顯著增長。

盡管現制咖啡賽道已站著瑞幸、庫迪與星巴克三大巨頭，但隨著市場教育成熟，跨界而來的現制茶飲品牌仍有可能啃下一塊蛋糕。

東南亞快 " 塞不下 " 了，北美成新戰場？

資本加持下，今年上半年各品牌海外市場布局明顯提速。

4 月登陸納斯達克后，霸王茶姬的海外開店速度明顯加快。第二季度，霸王茶姬海外新開門店數量達到 39 家，第一季度為 13 家。其中，在馬來西亞、新加坡、印度尼西亞與泰國的新開門店數量分別為 21 家、6 家、8 家與 3 家。今年第二季度，霸王茶姬中國市場 GMV 同比增長了 14.29% 至 78.68 億元，而海外市場的 GMV 則同比增長了 77.38% 至 2.35 億元。

值得注意的是，作為中國現制茶飲出海第一站的東南亞市場，已經逐漸變得擁擠。

截至 2025 年 6 月 30 日，蜜雪冰城在東南亞的門店數量超過 4000 家，霸王茶姬的門店數量則達到 207 家。此外，截至 8 月，國內另一性價比茶飲品牌甜啦啦，在印尼的累計簽約門店數量則達到 130 家。

上半年，對于布局較早的越南與印尼市場，蜜雪冰城開始對存量門店進行運營調改與優化。受此影響，蜜雪冰城的海外門店數量有所下滑，截至 6 月 30 日，蜜雪冰城海外門店數量為 4733 家，較 2024 年底時的 4895 家減少了 162 家。

各茶飲品牌也將視線投往更廣闊的全球市場，北美則成為中國現制茶飲新戰場。

今年 4 月底，霸王茶姬在美國開出首店。為增強品牌在北美的擴張能力，霸王茶姬還委任了曾擔任星巴克中國區首席營銷官、洲際酒店集團首席商務官的艾米麗 · 張（Emily Chang）擔任北美地區首席商務官。以及曾在荷蘭兄弟咖啡（Dutch Bros Coffee）擔任高級開發副總裁的亞倫 · 哈里斯（Aaron Harris）擔任北美地區首席發展官。

根據喜茶 8 月公布的數據，過去一年，喜茶海外門店數量增長超過 6 倍，在美國市場實現了從 2 家到 30 余家的增長。而 2024 年以來，茉莉奶白與茉酸奶都將海外首店開在了北美地區。

今年 4 月，蜜雪冰城哈薩克斯坦首店開業，海外門店版圖擴大到中亞市場。截至 6 月 30 日，茶百道的海外門店已開設 21 家，其中于韓國的門店數量達到 11 家。截至目前，茶百道在韓國的門店數量已達 18 家，并已在韓國取得了特許經營資質，具備規模化連鎖經營能力。

來源：時代財經