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從新東方的“三駕馬車”到現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)“教父”，對于徐小平和王強(qiáng)而言，真格基金無疑是一個(gè)漂亮的轉(zhuǎn)身。

真格基金誕生的緣由，徐小平對外說過多次，斯坦福大學(xué)的那次MBA學(xué)習(xí)經(jīng)歷，對他和真格都影響至深。真格至今回報(bào)率最高的投資項(xiàng)目—聚美優(yōu)品，它的創(chuàng)始人陳歐和徐小平就相識(shí)于斯坦福大學(xué)。

聚美之后，幾乎每一個(gè)打算回國創(chuàng)業(yè)的斯坦福學(xué)生都會(huì)去真格基金去見見“徐老師”。據(jù)真格基金自己的統(tǒng)計(jì)，以180個(gè)真格投資組合公司作為樣本統(tǒng)計(jì)，海外背景的創(chuàng)始人占比達(dá)到42%。

“斯坦福情結(jié)”除了讓真格的斯坦福系和海歸系比例要高于其他投資機(jī)構(gòu)外，也讓真格在國內(nèi)開展天使投資的同時(shí)，就開啟了海外創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的投資。截至目前，真格已經(jīng)投資了近40家海外公司，并且有一位專門負(fù)責(zé)海外投資的美國VP。

雖然真格基金最早的投資時(shí)間是2007年，但是當(dāng)時(shí)真格僅僅是徐小平和王強(qiáng)的個(gè)人天使投資。大家所熟知的真格，也就是機(jī)構(gòu)化的真格2.0，其實(shí)開始于2011年下半年。

截止目前，真格基金已經(jīng)投資了296個(gè)項(xiàng)目，天使輪投資占75%，36%的項(xiàng)目進(jìn)入下一輪融資，5.7%的公司過了“C輪死”門檻，其中還包含2個(gè)獨(dú)角獸企業(yè)。

2014年和2015年是真格基金投資最瘋狂的兩年，在兩年時(shí)間里，真格投資了近200個(gè)項(xiàng)目，管理了五期美元基金和四期人民幣基金，人員也擴(kuò)充到了近40人。

從時(shí)間角度而言，真格的發(fā)展周期和中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)間線非常吻合。而天使投資的性質(zhì)和大量的投資項(xiàng)目，又讓真格站在中國創(chuàng)業(yè)的第一線。起底真格，不僅僅是分析從個(gè)人到機(jī)構(gòu)化的真格基金的投資成績，例如真格更喜歡哪類創(chuàng)業(yè)者和賽道，近300個(gè)投資項(xiàng)目具體表現(xiàn)如何等等。同樣也希望借真格的數(shù)據(jù)去看中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的變遷。

一、五年投了近300個(gè)項(xiàng)目

新浪科技通過查詢公開資料等方式發(fā)現(xiàn)，真格基金投過的公司中，共有296個(gè)項(xiàng)目做過融資披露。包含多輪投資在內(nèi)，真格共參與了330起投資。

其中，參與天使輪投資248起，占比約75%，是真格投資中占比最大的部分。參與A輪和Pre-A輪投資分別為54起和15起，早期投資一直都是真格最重要的部分。

2014年，真格基金才開始涉足B輪投資，目前為止參與了12起B(yǎng)輪投資，多數(shù)為此前參與過天使輪或者A輪投資的項(xiàng)目。直接參與B輪的僅有The ONE智能鋼琴、青年菜君、雷鋒網(wǎng)和兩個(gè)海外項(xiàng)目Minerva Project、Talkray。

唯一的一個(gè)C輪投資是蜜芽寶貝的跟投。所有的B輪和C輪都以跟投或者聯(lián)合投資為主。充當(dāng)領(lǐng)投角色主要集中在天使輪和Pre-A輪及A輪。

整個(gè)330起投資，真格充當(dāng)領(lǐng)投角色138起，跟投為35起，聯(lián)合投資為127。早期和真格聯(lián)合投資的合投機(jī)構(gòu)多為2家，后期常有3-4家聯(lián)合投資天使輪，降低風(fēng)險(xiǎn)是其一，創(chuàng)業(yè)公司價(jià)格瘋漲也是重要原因。

二、2016年投資速度放緩

真格所參與的330起投資，主要集中在2014年和2015年。2014年參與了89起投資，2015年參與了104起投資，兩年總共投資了193起，占真格總投資數(shù)的58%。兩年時(shí)間里，平均每個(gè)月投資8個(gè)項(xiàng)目。

真格基金合伙人鄭朝予告訴新浪科技，雖然看上去投得很多，但其實(shí)這都是萬里挑一的結(jié)果。真格每天大概能收到300份BP，一個(gè)月就是1萬份，最終可能只會(huì)投1個(gè)。之所以能投資這么多的項(xiàng)目，一方面是因?yàn)檫@個(gè)階段確實(shí)是互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)熱潮期，而創(chuàng)業(yè)者又信任真格的品牌，另外一方面也和團(tuán)隊(duì)的擴(kuò)張和成長有關(guān)。

在此之前，2007年到2010年，也就是徐小平和王強(qiáng)的個(gè)人天使階段，真格的投資，僅披露了5個(gè)項(xiàng)目，真樸教育、過來人教育、聚美優(yōu)品、易到用車和多看閱讀。

2011年，真格進(jìn)入機(jī)構(gòu)化階段，投資開始增多，當(dāng)年參與了20起投資。2012年和2013年分別為30起和42起。到2014年，實(shí)現(xiàn)了翻倍增長。

而“資本寒冬”后的2016年，目前近4個(gè)月的時(shí)間里，真格共參與了10起投資，較比2014年和2015年，平均每月8個(gè)項(xiàng)目的投資頻率，速度有所放緩。

三、 最愛電商、企業(yè)服務(wù)和文娛

電商、企業(yè)服務(wù)、教育和文娛是真格基金最愛投的四個(gè)領(lǐng)域。電商項(xiàng)目投資41個(gè)，企業(yè)服務(wù)項(xiàng)目37個(gè)，教育項(xiàng)目29個(gè)，文娛項(xiàng)目26個(gè)。

從每年的變化來看，2013年，真格最愛的方向依次是企業(yè)服務(wù)、教育、電商和游戲。2014年是電商、硬件、教育和企業(yè)服務(wù)。2015年本地生活成為投資最多的領(lǐng)域、企業(yè)服務(wù)和電商依舊占據(jù)兩個(gè)席位，文娛首次入圍前四。

值得一提的是，2013年文娛項(xiàng)目的數(shù)量排名較為偏后，到2014年迅速提升至第五位，2015年進(jìn)入前四強(qiáng)，并且每年數(shù)量都實(shí)現(xiàn)了翻倍增長。而硬件在2014年的異軍突起之后，卻在2015年迅速回落。

差距最大的是教育領(lǐng)域的投資，2013年和2014年教育還是真格最愛投的領(lǐng)域，2015年真格卻僅投了3個(gè)項(xiàng)目，而2016年至今一個(gè)未投。

2016年的前四個(gè)月，真格基金所投的四個(gè)項(xiàng)目，集中在文娛、電商、企業(yè)服務(wù)和本地生活四個(gè)領(lǐng)域，也是真格目前最看好的四個(gè)方向。其中文娛以新媒體為主，電商和企業(yè)服務(wù)主要是垂直電商和大數(shù)據(jù)，而本地生活不再是O2O，主要集中在品牌方面。

四、36%的項(xiàng)目進(jìn)入下一輪融資

對于投資機(jī)構(gòu)而言，所投資的項(xiàng)目能否進(jìn)入下一輪，是評判投資成績的重要指標(biāo)之一。

根據(jù)公開資料所披露的數(shù)據(jù)，真格所投的296個(gè)項(xiàng)目，進(jìn)入下一輪的項(xiàng)目有107個(gè)，占比為36%。

就數(shù)量而言，企業(yè)服務(wù)、教育、電商、文娛領(lǐng)域的項(xiàng)目進(jìn)入下一輪的數(shù)量最多，這和真格過去幾年的投資偏向也比較吻合。

但從進(jìn)入下一輪的概率來看，房產(chǎn)服務(wù)、交通、金融的比例都在6成以上。數(shù)量排前的企業(yè)服務(wù)、教育、文娛領(lǐng)域均在40%左右。電商卻僅有29%的概率，排名倒數(shù)第二，僅有社交的概率低于電商。

除了其他機(jī)構(gòu)的投資外，真格自己也對看好的單個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行了多輪投資，26個(gè)參與過兩輪投資和4個(gè)參與過3輪投資的項(xiàng)目中，企業(yè)服務(wù)和電商領(lǐng)域比較突出，其他分布都比較平均。其中橘子娛樂、車到加油、億航智能和蜜芽寶貝是真格進(jìn)行過3輪投資的4個(gè)項(xiàng)目。

五、5.7%的公司過了“C輪死”

除了能否進(jìn)入下一輪投資外，在投資圈，C輪融資也被普遍認(rèn)為是創(chuàng)業(yè)的一個(gè)分水嶺，絕大多數(shù)公司都會(huì)倒在C輪這道坎上。融到C輪雖然不能代表公司從此安全，但是至少進(jìn)入了一個(gè)比較穩(wěn)定的階段。

真格的近300個(gè)項(xiàng)目中，過了“C輪死”門檻的公司共有17個(gè)，占比5.7%。其中已經(jīng)融完C輪的公司有4個(gè)，2個(gè)融完D輪，2個(gè)融完E輪，9個(gè)公司被收購，2個(gè)公司上市。

2個(gè)上市公司中，正在從納斯達(dá)克退市的聚美優(yōu)品是目前真格回報(bào)最高的項(xiàng)目。另一個(gè)是掛牌新三板的英雄互娛。

未上市的公司中，融完E輪的找鋼網(wǎng)，真格基金和險(xiǎn)峰長青1000萬人民幣投資了它的A輪，最新的E輪，找鋼網(wǎng)號稱融資11億人民幣，估值超10億美金。融完D輪的蜜芽寶貝，最新的融資號稱1.5億美元，估值超10億。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，真格投資的公司中，關(guān)閉的公司有16家，轉(zhuǎn)型的公司有5家。

除此之外，95家還處于天使輪的公司中，2013年及之前投資的公司占16家。10個(gè)項(xiàng)目融完了Pre-A輪，93個(gè)項(xiàng)目還處于A輪，26個(gè)公司通過了B輪的門檻。

六、斯坦福情結(jié)

斯坦福系創(chuàng)業(yè)者，在真格的投資企業(yè)中，占據(jù)了相當(dāng)比重。

真格最早投資的斯坦福創(chuàng)業(yè)者是聚美優(yōu)品的陳歐，在陳歐之后，小紅書、格林深瞳、造作、優(yōu)車誠品等明星項(xiàng)目的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)也都來自于斯坦福大學(xué)。

關(guān)于真格對斯坦福創(chuàng)業(yè)者的偏好，徐小平和鄭朝予給新浪科技的解釋比較一致。他們都告訴新浪科技，這不是一個(gè)偏見問題，而是概率問題。

“創(chuàng)業(yè)無非就是訂戰(zhàn)略、搭班子、帶隊(duì)伍、找錢和找人。名校的創(chuàng)業(yè)者所處的圈子，找最優(yōu)秀的人和找最優(yōu)秀的錢都相對容易，而且他的經(jīng)歷，在最好的企業(yè)和最好的學(xué)校進(jìn)行過專業(yè)的訓(xùn)練。從概率的角度而言，確實(shí)更容易成功。”不過鄭朝予也表示，逆襲并不是沒有，真格的很多明星項(xiàng)目其實(shí)都是本土創(chuàng)業(yè)者。

七、海外投資近40個(gè)項(xiàng)目

在國內(nèi)開始天使投資的時(shí)候，幾乎同時(shí)開啟海外投資，也是真格基金和其他天使投資機(jī)構(gòu)的較大不同。

據(jù)新浪科技不完全統(tǒng)計(jì)，目前真格已經(jīng)投資了近40個(gè)海外項(xiàng)目，主要以天使輪為主，并且多以聯(lián)合投資或者跟投的形式進(jìn)入。

其中比較知名的有，正在研發(fā)Elon Musk提出的超級高鐵“子彈快軌”的Hyperloop公司，李嘉誠也有參投的多屏幕廣告科技公司Crosswise (Israeli)，設(shè)計(jì)出第一臺(tái)家用比特幣開發(fā)電腦的21INC，上過美國forbes 30 under 30的圖片編輯軟件Polarr。

整體而言，真格所投資的海外公司以技術(shù)驅(qū)動(dòng)型為主。鄭朝予覺得這和國外的創(chuàng)業(yè)大勢有很大關(guān)系，在美國等國家，僅做商業(yè)模式創(chuàng)新的創(chuàng)業(yè)公司其實(shí)不多，越來越多的創(chuàng)業(yè)都是去做硬科技，人口和終端紅利，在美國都被消耗殆盡了，只能真正地在供給端去創(chuàng)新產(chǎn)品，本質(zhì)上提高效率。

八、持續(xù)看好企業(yè)服務(wù)

企業(yè)服務(wù)是真格基金從2011年機(jī)構(gòu)化以來，就一直持續(xù)看好的領(lǐng)域，共投資了37個(gè)企業(yè)服務(wù)項(xiàng)目。

就參與的輪次而言，真格基金對企業(yè)服務(wù)的投資主要集中在天使輪，以聯(lián)合投資和領(lǐng)頭為主。參與過多輪投資的項(xiàng)目有，廈門神州鷹、深圳小滿科技、北京智齒科技、Everstring萬維思源、上海谷露軟件四家企業(yè)。

真格所投資的企業(yè)服務(wù)項(xiàng)目中，海歸背景和名企背景的公司占絕大多數(shù)。北京和美國的公司居多。大部分目前還處于B輪之前的狀態(tài)。

九、垂直電商挑戰(zhàn)會(huì)越來越大

電子商務(wù)是過去幾年真格投資最多的領(lǐng)域，但是現(xiàn)在真格似乎有些新的想法。

鄭朝予告訴新浪科技，企業(yè)服務(wù)依然是真格看好的賽道，中小企業(yè)的興起，再加上企業(yè)希望提高效率的需求，讓企業(yè)服務(wù)依舊是非常有潛力的領(lǐng)域。但是電商的話，最近垂直電商流量越來越貴，成本太高，發(fā)展到最后面臨的挑戰(zhàn)會(huì)比以前大的多。

到2015年，真格雖然還保持對電商的大規(guī)模投資，但是重點(diǎn)從原來的垂直電商，變成了品牌電商和垂直電商并重的狀態(tài)。

另外，電商也是真格投資成績中，最冰火兩重天的領(lǐng)域。一方面電商領(lǐng)域誕生了上市公司聚美優(yōu)品和獨(dú)角獸公司蜜芽寶貝。另一方面它又是真格進(jìn)入C輪比例最低，死亡率最高的領(lǐng)域之一。

十、愛上新媒體

文娛相關(guān)的投資，是當(dāng)前投資圈最熱門的幾個(gè)投資主題之一。

真格從2014年起也逐步加重文娛領(lǐng)域的投資，增長的速度在真格投資項(xiàng)目領(lǐng)域中處于領(lǐng)先地位。

真格在文娛的投資，主要方向是新媒體。2015年至今，光新媒體方面的投資就有11起。最新的一筆投資是2016年03月19日披露的Papi醬，真格基金、羅輯思維、光源資本和星圖資本聯(lián)合投資Papi醬的天使輪，投資金額1200萬元。

雖然文娛尤其是新媒體項(xiàng)目，成功進(jìn)入下一輪融資的比例較高，但是整體而言，進(jìn)入B輪的難度卻比較大。

鄭朝予認(rèn)為，文娛在過去兩年火爆起來，主要原因是，物質(zhì)層面已經(jīng)被互聯(lián)網(wǎng)改造地比較徹底了。在這種情況下，物質(zhì)層面的提高，很難再帶來同比例的幸福感，提高經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)是提高幸福。所以精神的需求開始被重視起來。

“另一方面，過去基金都喜歡投平臺(tái)，資本把渠道養(yǎng)起來了，但現(xiàn)在渠道缺內(nèi)容。這永遠(yuǎn)都是兩條腿的博弈。”鄭朝予說。

十一、失寵的教育

作為新東方的“三駕馬車”，徐小平和王強(qiáng)試水投資時(shí)，最先選擇的領(lǐng)域就是教育。

一直到2014年，教育都是真格基金投資項(xiàng)目最多的領(lǐng)域之一。在2014年，真格在教育領(lǐng)域投資數(shù)量達(dá)到一個(gè)巔峰之后，2015年卻驟然失寵，不僅跌出了前四名，而且整個(gè)2015年只投資了3個(gè)項(xiàng)目，其中一個(gè)項(xiàng)目還是硬件和教育的結(jié)合。

已投的項(xiàng)目中，語言學(xué)習(xí)和K12教育(12歲前)項(xiàng)目占絕大多數(shù)，主要集中在北京和上海兩地。關(guān)閉轉(zhuǎn)型的有4家，沒有進(jìn)入下一輪的有9家。

而2016年的前四個(gè)月，真格還未有過一起教育相關(guān)投資。